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樓主: sl168

2018年展望:无限风光...?

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 樓主| 發表於 21/12/2017 10:25 | 顯示全部樓層
美30年来最大规模税改对企业影响:赢家输家大盘点
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  新浪美股讯 北京时间21日消息,美国30年来最大规模的税改自明年开始实施后将产生深远影响。修订后的税法规定企业所得税率将由35%下调到21%,资本支出允许全额抵扣,并且海外利润汇回适用更低税率。彭博社认为,银行、制药、零售和电信企业料将受益于此次税改,医疗保健、私募股权机构和房地产行业影响参差不一。

  新税法将最有可能影响以下各个行业:

  房地产/住宅建筑商

  共和党人在修订税法的最后阶段坚决纳入的一个条款将为总统唐纳德·特朗普等房地产投资者带来意外的收益。这一变化使得房地产企业可以申请新的税收减免,适用于合伙企业、有限责任公司和其他所谓的税赋转递(pass-through)企业。

  新税法将新按揭贷款所允许的利息抵扣上限由目前的100万美元降至75万美元;众议院原先曾要求将其削减至50万美元。同时还保留了1万美元的房产税和地方所得税的抵扣,不过这个数字远远低于很多高收入家庭在加州、纽约州和新泽西州等地所付出的费用。

  科技企业

  科技企业将受益于资金汇回。根据高盛(255.18, -1.30, -0.51%)集团的估计,美国企业目前留在海外的利润高达3.1万亿美元。彭博汇总数据显示,其中最多的是苹果(174.35, -0.19, -0.11%)公司,达到2520亿美元,占其现金总额的94%;微软(85.52, -0.31, -0.36%)、思科(38.74, 0.44,1.15%)、谷歌(1064.95, -5.73, -0.54%)母公司Alphabet Inc.和甲骨文(47.9, 0.08, 0.17%)紧随其后。

  不过汇回条款可能短期内产生一个大额税单。根据彭博行业研究的数据,以苹果为例,14.5%的税率相当于366亿美元的税负,约合每股7美元。

  资产管理公司

  分析师预计,此次税改大部分节约的税金将用于增加派息和股票回购。这将推动美国股市走高,增加资产管理公司持有的投资价值。

  给个人尤其是富人减税,也将为资产管理公司的理财服务带来更多需求。

  银行

  根据高盛估计,新税法平均而言可能提升2018年美国大银行的盈利13%。提升幅度最大的将是富国银行(60.14, -0.22, -0.36%)(17%)和PNC Financial Services Group Inc.(15%)。

  摩根士丹利表示,这次税改综合而言对美国的银行有益,因为将有助于他们与低税负的国际对手展开竞争。该法案中的许多条款,包括汇回海外现金,都可能刺激美国企业的并购,从而推动银行的投资银行业务。而银行的财富管理部门可能会看到更多资金流入,因为法案降低了富人的税率。

  但利息费用抵扣的减少将会影响银行的盈利。这项规定也可能导致企业减少贷款。摩根士丹利表示,这对拥有较大房地产和商业贷款风险敞口的Synovus Financial Corp.等银行而言可能会比较痛苦。

  根据摩根士丹利,聚焦于消费者的Discover Financial Services 和Synchrony Financial料所受冲击会较低,因为个人本已无法扣除利息费用,所以其行为不会有任何变化。

  私募股权机构

  所得税率的下调意味着企业应该有更多现金用于收购,从而可能会提高私募股权公司的价值。此外可进行收购的资产也会更多。许多综合性企业集团一直持有非核心资产,因为他们不想在出售时产生大额税负。

  但就像银行一样,私募股权机构将因利息扣除降低而受到负面影响。金融公司利用债务为收购提供资金,如果借款的成本更高,可能会扰乱他们的商业模式。这也可能会限制交易的规模。

  汽车企业

  据瑞银(18.21, -0.17, -0.92%)指出,包括业内最大的公司通用汽车(42.52, 0.03, 0.07%)和福特汽车,将受益于所得税率下调和海外利润汇回时税负的减少。

  大型汽车经销商,比如AutoNation Inc.也能受益,因为他们专注于美国,并支付高税率。

  消费品/零售商

  零售商将从税率下调中获得巨大收益,因为许多企业全部或者至少绝大多数收入来自美国本土,并支付了在所有行业中最高的税率之一。

  连锁和消费品牌也预计税改会提高它们商品和服务的需求。这些公司中有许多依靠中低收入消费者的采购,个人税负的变化(如标准抵扣提高一倍)会增加可支配收入。

  工业企业

  根据Jefferies LLC的数据,在机械行业,卡车行业可能会获得最大的好处。企业税率下调将使美国所有规模的运输公司都有更多资金来使用节能汽车来升级车队。新税法的资本支出抵扣增加,将促使运输企业有了购买新车的另一个动机。这对于卡车制造商Paccar Inc.和Navistar International Corp.等来说是一个潜在福音。

  Jefferies并指出,对于卡特彼勒(152.52, 1.61, 1.07%)这样的农业及其设备供应商来说,情况并非如此。当前的农作物价格使得农民们还挣扎在盈亏平衡线上,这意味着企业减税对他们影响甚微。但是,如果农作物价格上涨,形势就会改变。

  Jefferies指出,减税也可能刺激工业巨头剥离对其当前战略而言并非核心的业务。

  对飞机供应商波音(297.9, 0.65, 0.22%)和通用电气(17.45, -0.14, -0.80%)来说,税改可能也是一个福音,因为航空公司也需要升级机队。

  能源企业

  根据彭博行业研究,石油和天然气公司将成为大赢家,因为他们支付了所有行业中第二高的有效税率,高达37%。但一些石油勘探者和设备供应商将不会受益,因为他们仍处于亏损状态。

  经过游说,可再生能源行业在此次税改中避免了一次重创,因7,500美元的电动汽车补贴和风电生产抵免得到保留。但有人担心,新税法关于税负抵扣的调整可能破坏风能和太阳能项目的融资。

  医院和保险公司

  据Leerink Partners分析师Ana Gupte的估计,新税法将提升保险公司利润最高达15%,因为他们原先的所得税率较高。

  但是废除奥巴马医保的个人强制保险,将不会帮到医疗保险商和医院。结束这一规定--要求所有美国人都要获取医疗保险否则面临罚款--可能会减少购买保险的人数。对于医院而言,无保险人数的增加意味着付费客户减少。

  制药企业

  美国制药商将是税改中利润汇回条款的最大受益者之一。他们在海外拥有数以十亿美元计算的盈利,现在可以以较低的税率将这些现金带回家。虽然新税法已被共和党人吹捧为创造就业的利器,但现实情况是,制药公司更有可能把钱还给股东,或者用它来进行收购。

  生物技术和制药公司开发罕见疾病药物将获得更小的税负抵扣。根据现行法律,对于影响少数患者的罕见疾病,他们可以扣除50%的试验成本。修订后的法案将此比例削减至25%,因此在未来十年将给政府增加收入325亿美元。

  电信公司

  这是另一个可能增加资本投资的行业,因为电信公司经常需要升级网络。而新税法允许这种支出可以立即扣除,而不是分摊到好几年。AT&T Inc.已经表示,根据新税改计划,明年将在美国基础设施方面增加投资10亿美元。



 樓主| 發表於 25/12/2017 09:52 | 顯示全部樓層
2018年股市的十大预言 市场波动性会加大





  文 |李大霄 英大证券研究所所长

  预言一:港股热度将持续升温

  2017年的港股牛势冲天,引起了内地投资市场的广泛关注,但是包括合格投资者在内,大多数内地投资者对港股仍然不是特别熟悉。可以预期的是,在沪港通和深港通的持续发酵之下,内地投资者对港股的熟悉程度会日益增加,对港股的配置需求也会与日俱增。

  从目前机构持仓情况来看,内地配置港股的基金仍然比较少,增加港股配置的空间较大。随着港股市场的投资价值逐渐被发现,内地投资资金或将大量涌入香港,港股市场明年的行情值得期待。


  预言二:业绩牛将会超过估值牛

  我觉得,明年A股市场仍然是业绩驱动的行情,通过估值提升驱动股价上涨的机会不会很大。

  在这种情况下,业绩好、盈利增速快、估值仍处于低位的股票,会受到市场追捧从而带动股价上涨,而业绩不好、估值过高的股票,仍然会面临价值回归的过程。

  预言三:价值投资时代到来

  A股一直是投机盛行的市场,虽然我呼吁价值投资这么多年,但是直到2016年,价值投资才开始在A 股市场逐渐萌芽。

  到了2017年,价值投资开始大放异彩。在A 股“二八”严重分化、个股冰火两重天的市场环境下,高估的黑五类股票不断下跌,优质蓝筹股异军突起,价值投资者终于扬眉吐气、获得了应有的回报。

  市场对投资者的教育是最直接的。2018年,相信价值投资的理念会更加深入人心,被低估的优质蓝筹股会继续受到市场追捧。

  预言四:蓝筹股龙头的集中度可能会进一步抬升

  从企业经营的角度上讲,随着各行业集中度进一步提升,行业龙头的营收和业绩都会稳步增长,从而为股价上涨奠定基础。

  从股市资金流向上讲,随着机构化特点日益明显和机构的资金集中度逐步提升,市场资金也将集中地流向蓝筹股龙头,从而拉动其股价上涨。

  预言五:黑五类继续原形毕露

  黑五类的泡沫爆破,其实从三年前就已经开始了,但是我觉得黑五类的压力还没完全释放,在2018年仍然会承压下行,大家一定要警惕黑五类的泡沫爆破。

  黑五类的泡沫之所以爆破,一是因为它的业绩它不好,二是因为减持的力量巨大,还有一大原因,是市场的教育使投资者逐渐醒悟和成熟。

  预言六:机构化的时代到来了

  近年来,随着公募、私募、养老金、社保、险资和外资等各大机构类资金对A股的大量配置,A股市场逐渐进入机构化时代。

  机构的影响力增加之后,整个市场的投资习惯、投资逻辑、投资风格以及市场运行轨迹都会发生非常明显的变化,这种变化可能会使行情的结构性分化成为市场常态。当然,这个过程中,会产生更多的机会,也会体现更多的风险。

  预言七:A股将成国际资本重要投资渠道

  MSCI讲了很多年,但是真正的实施是在2018年。MSCI的到来,使A股历史上从来没有过的一个非常刚性的需求出现了,而且这种需求是长期、稳定的,对维持A 股市场的稳定将发挥重要作用。

  我相信,MSCI的进场会彻底改变A股原来短期化的投资逻辑和风格,因为A股不再是以前的A股,A股是国际化的A股,是全球投资者的A股。

  预言八:沪伦通和沪纳通可能破局

  从目前的形势判断,沪伦通非常有可能在2018年成为监管层重要研究议题,相信时不时会有些小突破。乐观一点估计,甚至沪纳通的研究都有可能在明年进行。

  预言九:市场的波动性会加大

  2017年,上证指数的波动只有13.98%,这在A股27年以来的历史上是最低的。


  我认为,2018年的市场波动很有可能会加大,因为压缩到极致就有可能会释放,这是自然法则。

  市场波动加大,意味着风险的增加,对投资者是一个严峻的考验。从这个角度上讲,2018年余钱投资、股市去杠杆就显得尤其重要了。

  预言十:指数化时代终于到来了

  指数化时代的到来,会使很多人说的“赚了指数不赚钱”的现象发生变化。

  事实上,目前的A股和港股市场上有非常多的优秀的指数型基金(ETF)是可以投资的。这种投资方式规避了主动型投资的选择风险,可以获得相对稳健的收益。随着投资者的逐渐成熟,指数投资的方式或许会逐渐成为市场的主流。
 樓主| 發表於 25/12/2017 16:47 | 顯示全部樓層

微软AI高管:要让所有人、所有机构都用上人工智能







  导语:人工智能是当前最炙手可热的技术之一,很多人相信,人工智能将会在未来影响人类的生活。毫无疑问,人工智能的确有可能让人类的生活变得更加美好,但是与此同时,它也带来了一些担忧,例如很多人都害怕人工智能会导致大规模的事业,更有甚者,还有一些人认为它的智力甚至有可能会超过人类,从而导致人类变成人工智能的努力。国外媒体The India Express近日采访了微软印度公司人工智能部门总经理桑达尔·斯理尼万森(Sundar Srinivasan),他认为,“人工智能革命正在一步步走进人们的生活中。”

  以下为文章全文:

  微软在人工智能领域的目标是什么?

  早期的计算技术,其核心是要让人们开始使用计算机来办公。而现在,我们进入了一个全新的时代,在这个时代中,计算机要具备一种全新的能力,那就是计算机需要更好的了解人类的需求,而且人类要能够更好的利用计算机的能力,发挥计算设备的全部实力,同时不会让人类丧失自己的核心能力。这意味着,对于计算机来说,它不仅仅要能够理解来自人类使用者的感官输入,还要能够理解人类的想法,以及人类的情感状态。当人工智能技术拥有了这种能力之后,它就能更好的为人类所服务。

  微软公司内部相信,在这个全新的时代中,我们要让计算机更好的了解人类,让计算机理解人类的情感,然后让计算机帮助人们完成所有类型的工作。我们相信自己能够创造出能为所有人提供帮助的平台。

  如果我们把工作都交给计算机和人工智能技术去完成,人类会不会变傻?

  人类计划的标志之一,就是我们不断的学会使用更多的工具,让自己的生产力变得越来越高。我们进化的每一个标志阶段,伴随的都是生产力的变革。我们不认为人类会被人工智能所取代,AI的使命让人类将工作效果最大化,让人类的能力实现最大化。人工智能和人类员工并不是二选一的关系,而是共同协作的关系,两者的结合能让工作效果变得更好,效率变得更高。

  我不觉得人工智能会让人类自己丧失能力,它的目的是帮助人类简化工作,为人类节省时间,从而让人类去完成更重要、更雄伟的目标。人工智能应该成为人类的工具,帮我们完成更多工作。

  人工智能会给导致失业吗?如果那些从事简单工作的人都失业,会对经济产生什么样的影响?

  人工智能会为人们提供帮助,让我们更高效的完成各类工作任务。它不会彻底改变完成某些事情对人类的需求。例如,在呼叫中心内,人工智能技术能帮我们完成最初期的问题归类,它不会彻底取代呼叫中心内的人类员工,但是能减少呼叫者的等待时间。我认为这才是人类与人工智能技术的相处模式:帮助人们提高效率,而不是取代人类。人工智能永远都无法摆脱人类独自解决问题。

  微软要如何将人工智能整合到已有工作中?

  我们的最终目标,是要让所有个人和机构都使用上人工智能。我们希望将人工智能技术整合到很多地方,但是从大体上看,我们将在以下4个领域中整合人工智能:应用、服务(例如Azure中的认知服务)、能用在任何设备上的对话式计算技术(例如Cortana语音助理)以及运行在云端的GPU。

  既然你们要将人工智能整合到自己所有的产品中,那么微软内部是否有着这样一种文化,要求所有人都要学习并且理解人工智能技术?

  每一名开发人员都要理解人工智能技术。但是我们并不要求每一个人都成为人工智能或是机器学习方便的专家,这种要求也不实际。然而每个人确实要了解如何将人工智能技术融入到自己所开发的产品中。而另一方面,我们现在也的确需要大量的人工智能技术开发人员,这些人要拥有一整套与人工智能相关的技能,例如机器学习、大数据以及神经网络等等。

  人工智能的发展面临着哪些挑战?


  我们如今在小范围人工智能技术方面做的很好,我所说的小范围人工智能,就是用来解决某一个具体问题的AI。而我们现在的挑战,就是要开发出使用范围更大的人工智能技术,让它理解人类更多的行为。然后就是增强通用智能(AGI),例如让Cortana与用户进行毫无障碍的多轮对话。AGI能为我们完成更多的工作,而我们现在还处于AGI的起步阶段。另外,再未来十年中,混合现实(MR)还将带来更多的可能性。

  有人说未来AI会想电力一样普及,你同意这个观点吗?

  人工智能技术将会是未来技术发展的基础。我认为AI现在正在经历一个巨大的革命。它将会对人类以及经济产生重要的影响。但是我们现在还处在初级阶段。人工智能技术在未来数年内还很难给我们的生活带来天翻地覆的变化,它还要经历数十年的发展,在这个过程中AI将会给我们带来持续性的改变。我们已经度过了对于人工智能的畅想阶段,我们现在正在逐步让它变成现实,让它提高我们的生产力。
 樓主| 發表於 25/12/2017 16:47 | 顯示全部樓層
通货再膨胀:渣打对2018年市场研判的核心依据


渣打银行对2018年大类资产配置所依据的宏观经济判断是大概率的全球主要经济体在“摸索前行”与“通货再膨胀”情景之间切换,并且倾向“通货再膨胀”。

  渣打认为,中国与美国均处于经济周期的末段。如果朝着通货再膨胀方向发展,宏观经济将呈现增长加速及通胀上行、财政政策更为宽松、货币政策仍然宽松的特点。

  利率是资产定价的锚,通胀长期向下偏离目标水平是发达经济体央行迟迟无法退出量宽的重要原因。美联储(Fed)的小步加息渐进缩表、欧央行(ECB)的量宽退出计划、日本央行(BoJ)的国债收益率曲线控制无不受制于通胀不振。

  基于上述大前提,从相对估值的角度看,对于权益市场,渣打认为剔除日本的亚洲市场(AAXJ)会跑赢全球市场(VT),中国股票(MCHI)会跑赢亚洲市场;对于债券,明年仍处于良性市场环境,更看好新兴市场美元主权债和优质的亚洲美元公司债。

  标普500指数(SPY)、亚洲除日本(AAXJ)、MSCI中国(MCHI)、欧盟国家(EZU)、全球指数(VT)年初以来走势。(来源:新浪财经)

  对于外汇,渣打的观点是明年美元(UUP)相对于欧元FXE)、新兴市场货币(CEW)还会继续走低。渣打银行中国财富管理部投资策略总监王昕杰解释,“我们预期美元小幅走弱,首先主要考虑美国目前通胀压力不大,不会促使美联储加息超预期;反过来,其他央行,如欧洲央行收缩宽松政策、其他央行也可能超预期收缩。因此,美国与其他主要货币的实际利差可能收窄,从而压抑美元走势。”

  渣打认为,鉴于欧元区(EZU)较之美国或中国处于经济周期的较前期阶段, 由该地区日益驱动的全球经济的扩张之势将更具持续性。

美元(UUP)相对于欧元(FXE)、新兴市场货币(CEW)基金年初以来走势。(来源:新浪财经)

  以下为渣打银行对2018年不同场景的预测分析:

  全球主要经济体在摸索前行与通货再膨胀情景之间切换,中国与美国处于经济周期的末段(百分比指渣打全球投资委员会认为2018年全球经济各情景出现的概率)(来源:渣打银行)

  核心情景(概率75%)

  尽管全球大部分地区的经济活动实际上几乎实现同步加速, 全球经济于2017年可谓创下2014年以来表现最出色的一年,但通胀在很大程度上保持低迷。由于持续缺乏大范围的通胀压力,渣打全球投资委员会就2018年全球经济之关键主题出现分化,一方预计为“摸索前行”(增长平淡、通胀较低),另一方为“通货再膨胀”(增长加速、通胀上行)。我们认为, 明年该两项情景发生的概率合计为75%,同时越发倾向“通货再膨胀”主题(概率为40%,而2017年与2016年初分别为35% 和15%)。

  那么,何种情况将驱动全面通货再膨胀环境?其中一点是,美国通胀率在维持今年高于趋势水平的增长的同时,还需要于2018年出现小幅回升。这一点并非不可实现,特别是在经济增长高于潜在增长率且经济处于扩张周期的末段,同时拟议减税举措推动消费者需求与企业支出的情况下。目前,我们预计此类财政刺激的力度均将保持较低水平。此受控的通货再膨胀环境有望使美联储得以在2018年循序渐进地加息(两到三次加息)。

  全球通货再膨胀情景出现的另一途径是,产能过剩问题缓解及就业市场收紧,欧元区与日本通胀率攀升。该情况亦可能出现,特别是,如受极度宽松的货币政策、放宽程度降低的财政政策及仍旧稳健的全球贸易(即使增长步伐不及2017年)前景支撑,欧元区与日本经济的增长连续第二年高于其潜在增长率。鉴于欧元区较之美国或中国处于经济周期的较前期阶段, 由该地区日益驱动的全球经济的扩张之势将更具持续性。

  关于全球经济是从持续多年的摸索前行果断转向通货再膨胀模式,还是再度落入通缩情景,中国在许多方面掌握其走向的关键。中国,更广泛地来讲,还有亚洲,是全球金融危机以来全球增长的关键推动力。中国受信贷驱动、投资带动的增长模式有助抵消已发展经济体在危机后呈现的严重疲态,从而使得全球经济保持增长,尽管增长步伐不及金融危机前的水平。不过,此增长模式已经导致中国企业杠杆飙升,但显然此情况难以维继。随着全球其他地区的增长加速,中国经济从投资驱动增长转向消费拉动的再平衡势头的机会窗口已经开启。中国此番谨慎向好的前景也将适度利好亚洲经济、商品价格及巴西与俄罗斯等新兴市场主要商品生产国的经济,同时亦体现我们有关全球经济将继续缓慢转向通货再膨胀的观点。

  通胀下行风险(概率15%)

  不过,外部风险是,美国下调企业所得税推升消费与薪资压力,从而导致美联储的加息步伐远超出当前预期的水平。此情况将最终导致美国经济急剧放缓,进而不可避免地对全球其他地区造成影响。通胀风险的另一项诱因是地缘政治紧张局势升级,此类后果将破坏全球供应链,导致部分市场(尤其是美国)供应中断及其他国家(尤其是亚洲)产能过剩。目前,我们认为此极端风险情景出现的概率较低(15%)。

  通缩风险(概率10%)

  我们面临的另一项风险是,全球经济通缩。通缩风险的可能潜在诱因是美联储或欧央行的政策失误,比如,过快加息导致经济衰退。或者,意大利、西班牙、英国或德国的政治危机再度引发市场对欧元区稳定的忧虑,从而可能重新引发通缩压力。目前,我们认为此极端后果出现的概率较低(10%)。


 樓主| 發表於 26/12/2017 10:19 | 顯示全部樓層
2018A股策略:家电板块的黄金时代还能延续吗?
 


 2018年家电板块将延续其高景气度表现,估值中枢或继续上移。
  从股价到业绩再到估值,种种迹象表明,2017年家电板块经历着黄金时代。
  2017年,家电行业三大白电龙头美的集团(56.480, -1.39, -2.40%)(000333.SZ)、格力电器(44.970, -0.44, -0.97%)(000651.SZ)、青岛海尔(19.130, -0.27, -1.39%)(600690.SH)股价屡刷新高。受龙头带动,申万家电指数(以下均为申万行业指数)明显强于大势,以年涨幅44.12%(截至2017年12月20日,下同)位于板块第二,仅次于食品饮料板块,超出市场预期。
  告别火热的2017年,在良好业绩的支撑下,2018年家电板块将延续其高景气度表现,估值中枢或继续上移。不过,在需求回归、基数拉升过后,家电行业增速势必有所回落。家电行业的白银时代开启。
  一、2017年回顾
  1.1 家电板块大幅跑赢上证指数
  2017年年初至12月20日,申万家电指数涨幅44.12%,仅次于以贵州茅台(686.100,-2.02, -0.29%)(600519.SH)为首的食品饮料板块,远优于上证指数超过38.19个百分点,也高出沪深300指数(4035.790, -5.75, -0.14%)(4035.7895, -5.75, -0.14%)22.36个百分点。
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  来源:WIND资讯、界面新闻研究部
  1.2 白电板块一枝独秀
  具体到子板块,白电表现一枝独秀,尤以权重最大的空调板块最优。
  空调指数年累积涨幅85.41%,其次是洗衣机,涨幅66.41%,冰箱年涨幅也超过55%,小家电指数上涨16.56%。黑电全年表现平平,彩电、其他视听器材全年指数还在下跌。
  空调指数涨幅最大原因在于,销售增长迅猛。产业在线数据显示,2017年1-10月空调行业总出货量同比增长34.57%。
  空调出货大幅增长的原因有三:2016年空调内销下滑,基数较低;2017年全国多地高温,需求旺盛;2016年楼市销量提升,空调需求滞后爆发。
  价格方面,尽管产品受原材料价格上涨影响,但终端也因需求上升而顺利提价,成本压力得以转移。中怡康数据显示,2017年1-10月空调行业零售价同比上涨6.69%。
  其他各细分行业方面,冰箱、洗衣机、彩电及厨电等行业出货表现整体则相对稳健。价格上,冰箱、洗衣机及液晶电视分别同比上涨13%、10%及14%。
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  来源:WIND资讯、界面新闻研究部
  1.3 马太效应明显 龙头强者恒强
  个股整体表现马太效应明显,三大白电龙头强者恒强。
  在家电涨幅排行榜中,美的集团、青岛海尔及格力电器占据了从第二到第四,三个席位。涨幅第一位的为小天鹅A(66.120, 0.52, 0.79%)(000418.SZ)。小天鹅A、美的集团、青岛海尔股价翻了一番,格力电器股价也几近翻倍。
  美的集团、格力电器和青岛海尔三家公司市值在2017年度分别突破了3000亿元、2000亿元和1000亿元关口,均在11月下旬创下历史新高。三家公司2017年来总市值增长超过3500亿元,家电板块整体总市值增长超过4000亿元,板块全年近九成的市值都涨在了三大龙头。
  千亿元之下,家电板块出现断层,其余公司市值规模均不超过500亿元,超六成家电板块个股市值规模不足100亿元。
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  来源:WIND资讯、界面新闻研究部
  1.4 成本压力下的业绩高增速
  股价走势是与公司基本面表现密切相关,业绩确定性强的公司股价也溢价明显。第四季度数据未披露,家电行业前三季度的业绩表现优秀,量价双升。
  尽管成本上升带来了一定压力,但空调行业前三季度仍实现归属于母公司股东的净利润305.49亿元,净利润增速约27%,代表性公司美的集团、格力电器;冰箱前三季度归母净利润78.69亿元,增速42.86%,代表公司为青岛海尔。
  股价表现平平的黑电业绩表现也与之匹配。彩电板块前三季度归属于母公司股东的净利润31.75亿元,同比下降近10%。
  家电行业整体估值大幅回升。家电板块整体估值从2017年年初的20倍涨至年末的22倍。其中空调估值也大幅上升,市盈率由12倍涨至17倍。
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  来源:WIND资讯、界面新闻研究部
  二、2018年展望
  家电板块在2017年年末经历半个月的调整后,又重拾升势,2018年行情能否得以延续?
  整体看,家电板块整体估值优势明显,22倍的动态市盈率,在全行业中处于偏低水平,明年行情依然值得期待。
  从业绩增长及估值方面,2018年家电板块可继续聚焦以空调为代表的白电板块;同时,基于面板价格或回落的预期,以彩电为代表的黑电板块在2018年或焕发活力;消费升级助阵冰洗板块;厨电领域在今年高增长的基础上,还有很大提升空间。
  2.1 空调行业
  2.1.1 行业增速大概率放缓
  受房地产市场的影响,加以2017年空调销售高基数,2018年空调增速大概率放缓。空调板块或出现前高后低走势。
  空调市场与房地产行业正相关,房地产市场的动态影响至空调领域通常会存在12个月的滞后期。
  2017年空调市场的火热背后,有着房地产市场2016年大幅增长的推动;2017年上半年,楼市景气度依然较高,故2018年上半年将延续此利好;但随着全国各地楼市限购政策陆续出台,2017年下半年房地产市场由热转冷,房地产周期下行这一现象对2018年下半年的空调市场形成一定利空。
  同时,空调市场销售规模创下历史新高。基数提升后,2018年空调销售很难在高基数的同时,同比依然有较大幅度增长,能保持2017年的规模再略有增长已属不易。
  2.1.2 消费升级支撑需求
  中怡康用“困境”来形容2018年的空调市场。据中怡康预测,2018年空调市场零售量和零售额规模将分别为5257万台和1859亿元,分别同比下降7.5%和5.0%。
  不过,能否真遭遇“困境”还难下结论,毕竟消费升级的需求尚在。
  首先,三四级城市及农村市场空调普及程度还远远不够,消费升级,这些市场仍有很大的销售空间。国家统计局数据显示,2015年中国城镇、农村的空调每百户拥有量仅仅为115台和39台;2016年城镇、农村百户拥有量上升至124台和48台。但市场远未饱和。日本当前每百户保有量248台。
  农村空调百户拥有量近年增长还在加速,近三年平均增速约17%,城市近三年平均增速约6%。假设农村和城市空调百户拥有量分别以10%和5%的速度递增,则2017年、2018年城市百户拥有量上升至130台、136台,农村上升至53台、58台。
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  来源:国家统计局、界面新闻研究部
  其次,一二级城市空调市场消费升级,市场对智能空调、变频空调等个性化空调的替换型需求在上升,“一带二、一带多”的全屋空调模式也渐渐普及。
  据中怡康线下月度零售监测数据显示,2017年1-9月,智能占空调市场的零售量份额达到27.9%,同比增速高达77.2%。
  需求的坚挺是空调行业未来保持增长的支撑。
  2.1.3 将迎来涨价时代
  2017年,空调企业已通过涨价来转移上涨的成本。据中怡康线下月度零售监测数据,2017年1-9月,空调的均价同比涨幅高达7.1%。
  空调市场出现如此大的均价涨幅,主要原因有两个:一方面是原材料、零部件等价格的飞涨;另一方面是消费升级时代的带来。
  这一背景在2018年同样适用,基于此,中怡康预判,空调市场将迎来涨价时代。
  中怡康预计2018年空调市场均价将继续上升,尤其是3000元以上挂机市场和8000元以上柜机市场,这两个价格段范围内的市场份额将大幅扩大。如何立足这两个价格段,将成为空调各品牌在2018年竞争的焦点。
  2.1.4 空调板块估值优势明显
  估值方面,在大涨过后,空调行业板块估值优势依然明显。
  家电板块整体估值从2017年年初的20倍涨至年末的22倍。其中空调估值也大幅上升,市盈率由12倍涨至17倍,17倍的市盈率仍偏低;冰箱年初市盈率为16倍,年末依然不到17倍,同样有提升空间。空调、冰箱板块是家电板块中市盈率最低的两个子板块,同样也是2018年最值得配置的板块。
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  来源:WIND资讯、界面新闻研究部
  2.2 冰洗 中高端市场成为交战前沿
  消费升级,中高端市场将成为各路家电企业交战前沿。
  无论是城市还是农村,冰箱、洗衣机市场保有量已接近天花板,销售绝对值增长速度明显放缓。销量放缓,企业只能从价格上做文章。
  企业或推出高端品牌,或研发新功能,或智能化,或新工艺设计。企业产业结构升级成效明显。
  冰箱方面,中高端价位冰箱销售占比上升。中怡康数据显示,2017年前10月,平均价格3200元以下的冰箱产品占比由2014年的65%下滑至51%;3200元-7000元的中端产品以及7000元以上高端冰箱占比分别达到39%、10%,同比提升明显。同时,多门和对开门冰箱占比也在上升,由2014年的19%占比上升至2017年前10月的41%。
  洗衣机方面,2800-5300元以及5300元以上洗衣机产品占比由2014年的24%上升至2017年前10个月的40%。滚筒洗衣机销售占比也由2014年的32%上升至今年的48%。
  青岛海尔旗下高端品牌卡萨帝迅速蹿红,抢占高地,目前已成为国内白电高端的代表品牌。青岛海尔毛利率水平近年逐步上升。未来,其他家电企业也将加入战局,进行消费者教育,共同做大市场蛋糕。
  2.3 黑电
  2.3.1 面板价格拐点出现
  液晶面板占彩电企业的成本超过六成,其价格的波动对彩电企业来说举足轻重。
  面板价格在过去一年的大幅上升,使得以京东方A(5.700, -0.16, -2.73%)(000725.SZ)为首的面板企业业绩达到历史高值,也拖累了彩电行业。这一现象2018年或有改观,彩电行业也将因降低成本而值得关注。
  上游面板的价格2016年下半年开始上涨,半年涨幅超过40%,2017年全年持续高位。
  2017年8家A股彩电上市公司中,有4家扣非后归母净利润出现亏损。除TCL集团(3.840,-0.02, -0.52%)(000100.SZ)外,其余公司销售毛利率下降2-3.5个百分点。TCL集团因拥有上游华星光电这一面板资产,在前三季度扣非后大赚11亿元,同比实现了3.54倍的增长。
  2017年下半年起,大尺寸面板价格出现拐点。这与内地面板厂商高世代面板线陆续量产有关。
  在过去的几年中,国内面板厂商投资多个生产线,2017年年底至2018年已逐步进入产能释放期。目前,有六条8代线达到设计产能满产,两条8代线正在产能爬坡过程中,预计将在2018年第二季度前先后满产,2020年中国内地将会拥有十条8代线。
  2017年新增面板产能包括:京东方福州8.5代线、惠科重庆的8.6代线、乐金显示器(LGD)广州的8.5代线产能、群创的8.6代线产能。LGD和华星光电的8.5代线都在其产能扩张计划内,于2017下半年具备量产能力。
  2018年将点亮投产的生产能包括:京东方合肥10.5代线、中电熊猫咸阳8.6代线和中电熊猫成都8.6代线。
  内地正在成为高世代线投资的主要地域,目前建成或在建的8.5代线以上约16条,数条高世代线正在规划建设。
  2018年,多条大尺寸面板生产线将点亮,面板产能大幅上升,价格相应将有所回落。
  上游面板价格回落,下游彩电行板迎来转机。
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  资料来源:平安证券
  2.3.2 大尺寸、智能化替换需求
  与冰洗相似,彩电行业城市和农村的饱和度已高,绝对销售萎缩,行业增量来自消费升级的替换需求。
  彩电行业大尺寸、智能化和高清化已成当下潮流。过去3年时间,彩电以每年约2英寸的速度在增长。互联网品牌的进入,也如同鲶鱼效应,在大尺寸智能电视领域掀起了价格战。
  同一尺寸的彩电价格在逐年下降,但随着附加值的加入,产品结构的调整,也为彩电均价上行提供了理由。国产主流品牌在高端领域均有涉足。
  2.4 厨电 农村市场空间大
  从农村市场消费升级这一角度出发,除空调外,还有一大类产品存在增长空间——小家电,尤其是厨电需求在上升。
  中怡康数据显示,2017年1-10月,以烟灶消热为代表的厨卫品类市场规模仅次于白电,位居第二,增速为12.20%。
  从下图可见,冰箱、洗衣机、彩电三大类产品农村家庭每百户拥有量与城镇拥有量已几无差距,农村增长已接近天花板,但空调和抽油烟机这两项差距还十分明显。
  国家统计局数据显示,城镇家庭每百户抽油烟机拥有量为72台,而农村家庭每百户抽油烟机拥有量仅有18台,城镇是农村的约3倍。
  随着农村与城镇拥有量的拉近,抽油烟机等厨电龙头将在中长期看来需求将上升。
  同样家电消费升级,国内品牌在厨电中高端领域的投入,也将夺回部分国外品牌的市场。
  此外,厨电中的新品品类,如洗碗机、净水器、嵌入式一体机保持高速增长。单个产品市场规模还很小,但爆发力极强。
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  来源:国家统计局、界面新闻研究部
  三、配置建议
  龙头企业基本面优异,业绩增长稳定及确定,产品竞争优势明显,投资安全边际高。因此,家电龙头依然是2018年配置家电板块的主线。
  3.1 白电三巨头
  尽管预计白电在2018年或涨幅回落,但也并不意味着其不值得配置。格力电器、美的集团、青岛海尔三巨头大概率在2018年继续走上刷新新高之路,但过程不会像2017年那么顺利,涨幅也将不及2017年。
  第一,出于消费升级需求。第二,业绩增长最为确定,在成本上升之时,龙头公司议价能力、转嫁能力最强,毛利率受影响幅度较小。第三,估值中枢上升,但不存在泡沫一说,估值仍偏低,存在提升的空间。第四,现金流丰富,在转型、多元化发展及并购方面想象空间更大。
  3.1.1 格力电器:业绩最好,估值较低
  格力电器是国内首屈一指的专业空调龙头企业。在家电板块中,业绩最好,估值较低。
  空调产品在格力电器的营业收入占比高达80%,格力空调的市场占有率也常年超过30%。
  格力电器前三季实现营业收入1120.27亿元,同比增长33.73%;归属于母公司股东的净利润154.61亿元,同比增长37.68%。业绩在家电板块最强,原因是其空调产品毛利率高,为38%。
  格力电器的市盈率不到14倍,在家电板块中估值最低,2018年估值有望继续上升。
  格力电器也希望拓展新的业绩增长极,但在手机和新能源汽车方面,雷声大雨点小,形成规模还需时日。
  此外,格力电器超高的现金分红率及股息率,也凸显其投资价值。
  3.1.2 美的集团:全产业链家电龙头
  美的集团是国内最大的多元化家电企业。家电板块中,营收最高,市值最高,利润增长稳定。
  美的集团主营业务涵盖消费电器、暖通空调、机器人(18.720, -0.04, -0.21%)与自动化系统、智能供应链(物流)等,也是国内全产业链家电龙头。其中空调营业收入占比不到一半,但其他家电产品市场份额均高。
  美的集团前三季实现营业收入1869.49亿元,同比增长60.64%;归属于母公司股东的净利润149.98亿元,同比增长17.1%。
  收购德国库卡集团使得公司估值提升。库卡集团是全球机器人龙头公司,前三季度实现营业收入198亿元,同比增加27%。未来机器人自动化业务在美的集团业务版图中地位将更重。
  美的集团若做好与近年收购标的库卡、东芝等企业之间的融合、协同,未来业绩空间更大。
  3.1.3 青岛海尔:市占率上升 高端品牌是亮点
  青岛海尔在2017年冰、洗、空调、厨卫等各产品线全面开花,收入大幅增长,市占率也均有所上升。
  前三季度,公司冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%。同时,市占率在上升,冰箱、洗衣机市场份额均上升至30%左右。市占率上升,业绩改善空间大。
  收购GEA的整合效应。前三季度,GEA贡献营业收入342亿元,贡献净利润18.8亿元,分别约占公司合并报表口径的30%左右。可见GEA正逐渐成为公司业绩新的增长极。
  高端品牌卡萨帝成亮点。卡萨帝前三季度增长41%,大幅带动均价和收入端的增长。1-9月,卡萨帝整体均价超行业近3倍,1万元以上冰箱市场占比达36%。高端市场的布局,改善公司毛利率,形成中长期利好,毕竟有产品壁垒的公司是值得期待的。
  海外收入占比高,均为自有品牌输出。青岛海尔海外整体收入507亿元,占比43%,且近100%为自有品牌收入。
  3.2 黑电龙头
  3.2.1 TCL集团:华星光电估值待发掘
  TCL集团已形成多媒体、通讯、华星光电和TCL家电、通力电子五大产业集团,及产品业务领域,服务业务领域和创投及投资业务三大业务领域。
  特别值得一提的是其控股子公司华星光电。华星光电是内地仅次于京东方的面板厂家,在2017年面板价格上涨,TCL集团也因手持华星光电股份(17.780, -0.21, -1.17%)而实现了净利润的上升。
  TCL集团前三季度实现营业收入822亿元,同比增长5.82%;归属于上市公司股东的净利润19亿元,同比增长23.9%。
  华星光电贡献了TCL集团约1/4的营业收入,也几乎是集团今年最主要的利润来源。华星光电一家今年前三季度就实现了销售收入204.4亿元,实现息税折旧摊销前利润86亿元。
  TCL集团再收购10%华星光电股权事宜已获批,交易完成后,TCL集团将直接持有华星光电85.71%股权。
  华星光电t1和t2工厂已满产满销,t3工厂年底量产出货,t6、t4等项目预计在2019年、2020年实现量产。
  尽管2018年面板价格较2017年会有所回落,但华星光电部分生产线投入量产,产能提升,市占率上升,是业绩稳定增长的保证。
  3.2.2 海信电器(14.730, -0.07, -0.47%):面板价格下行带来利好
  海信电器多年专注彩电领域,拥有是中国最大的彩电生产基地之一,有九成营收来自电视机业务。
  彩电上游面板周期性强,2018年预计价格下行,由此对海信电器形成利好。成本下降,海信电器盈利能力有望提升。同时2018年四年一度的世界杯赛事到来,大尺寸电视销售有望增长。
  海信电器市值仅有224亿元,估值整体处于历史底部,值得关注。
  海信电器还在彩电领域进行了海外并购,与海信集团共同收购夏普美洲工厂,同时收购了东芝黑电业务。海外收购在扩大业务规模的同时,还能获取全球领先企业的先进技术。
  海信电器是海信集团经营规模最大的控股子公司,还存在国企改革预期。

 樓主| 發表於 27/12/2017 09:33 | 顯示全部樓層
2018年港股牛市有望延续 南下资金助恒指走高  

2017年港股市场牛气冲天,恒生指数(29578.01, 210.95, 0.72%)涨幅逾35%,跑赢全球绝大多数股票市场。港股如此强势的表现,与不断深化的互联互通机制密不可分。数据显示,港股通开通以来,3万多亿港元资金持续南下,仅在今年总成交额就超过2万亿港元。

市场分析人士表示,由于内地经济基本面向好、企业盈利预期乐观和港股市场估值偏低等核心上涨逻辑不变,市场普遍看好港股2018年上行趋势,而代表着“中国核心资产”的板块个股料迎来爆发。

南下资金助恒指走高

截至2017年底,沪港通开通超过3周年,深港通也开通了1周年有余。万得数据显示,南向港股通自开通以来,累计成交逾3.8万亿港元,为港股带来了逾8000亿港元的资金净流入。仅仅2017年年内。港股通总成交额则达到了逾2.2万亿港元,较2016年全年上升了约160%,同时成交净买入额度较2016年全年上涨约35%,这为恒生指数今年上涨逾35%提供了非常重要的推动力。

自两地市场互联互通以来,内地资金持续南下香港市场,南向日均成交额占主板日均成交额比重由不足1%,增加至逾10%,南下资金每个月都保持净流入,而且每月流入规模显著增加。数据显示,截至12月25日,今年以来南下资金通过港股通流入市场逾3025.35亿元人民币,其中港股通(沪)南向净流入资金逾1936.46亿元人民币,港股通(深)南向净流入1088.89亿元人民币。在11月中下旬资金南下达到全年高点,平均日流入超30亿元人民币。自开通以来,港股通南下累计净流入基本是以一条30度的斜线持续向上发展。

互联互通的持续深化,内地资金的大笔南下,不仅仅使港股市场的估值体系有所改变,平衡了内资与外资之间的话语权,更加推进了港股市场中资化的步伐。从今年板块的表现来看,以腾讯控股(405.8, 6.00, 1.50%)为首的资讯科技板块(年内涨幅逾90%)、以中资房产为代表的地产板块(年内涨幅逾44%)、以汽车制造为代表的消费制造板块(年内涨幅49%)等代表着“中国核心资产”的板块个股都出现了爆发性的增长,均体现出了南下资金对2017年港股牛市的推动作用。市场人士表示,无论是港股通,还是债券通,或是将来的新股通,ETF通等,互联互通之路将会越走越宽。

“核心资产”后市向好

今年港股这轮行情中,资金对“中国核心资产”股票的追捧非常明显。从传统的金融板块,到代表中国新经济发展趋势的科技网络、地产、高端制造板块,它们都是中国核心资产的代表,代表着中国新经济的发展大方向。分析人士表示,市场普遍预期代表着“中国核心资产”的行业板块将依然是2018年港股市场的爆发点。

中金宏观组预计,2018年内地GDP增速有望达到6.9%,甚至高于今年预期6.8%的增速。除消费和房地产投资维持稳健增长外,企业资本开支的回升趋势有望为经济和企业盈利增长提供坚实支撑。通胀回升虽然值得关注,但温和通胀下的增长环境会提升市场风险偏好。内地目前正在进行中的结构性经济转型,如产业整合、产业升级、消费升级,叠加在城镇化、房地产、金融和国有企业部门等诸多领域的重要改革进程的齐头并进,是支撑市场中长期看好中国进入增长“新周期”和提振中国资产回报前景的核心因素。

建银国际在2018年投资策略报告中表示,香港市场2017年的强劲涨势将延续至2018年上半年,同时波动性和成交量会增强。流动性注入将在未来数月把恒生指数推升至一个新的高点,恒生指数有可能在2018年上半年达到大约34500点的高位。

高盛日前发布研究报告表示,今年恒指表现强劲,MSCI中国指数连续11个月获得正回报,预计明年MSCI中国企业盈利增长达14%,将继续支持股市,预测明年底恒指或可挑战32000点。报告表示,南下资金流入规模预计明年增至500亿美元,主要因内地投资者有分散投资的需要。此外,中资金融股估值仍低,科网股盈利增长仍将强劲。

野村日前发表大中华地区2018年展望报告表示,给予MSCI香港指数至明年底目标位17067点,此基于预计企业股股盈明年可同比增长7.6%,预测未来一年估值区间介于市盈率16倍至17.5倍,即MSCI香港指数明年波动区间为16329至19927点。

兴业证券发布研报称,随着核心资产的竞争力和盈利能力的提升,将从中资投资者对中国资产有信心,演变到未来越来越多的外资投资者对中国资产有信心。中长期,继续看好港股,后市长期看恒指一定会突破31000点。投资策略上,牢牢把握行情的基本面驱动属性,耐心布局性价比好、且有核心竞争力的“中国核心资产”。
 樓主| 發表於 27/12/2017 09:34 | 顯示全部樓層
2017年7大趋势总结:少了概念性的喧嚣,多了深入行业的落地

  

跟2016年相比,这一年没有那么多的意外。2016年,美国大选、英国脱欧、人工智能浪潮爆发、共享单车异军突起,还有乐视、百度、三星竞相比惨,一幕幕惊心动魄。

相比之下,2017年,除了比特币的热潮让人震惊之外,乐视延续了一整年的闹剧之外,汽车电动化、手机全面屏已成为鲜明的趋势,人工智能和无人驾驶在产业落地上更加深入,无人商店为代表的无人化商业开始兴起,科技巨头们展开了AR开发平台的竞赛。这些构成了这一年科技行业的主旋律。

电动车:交通电动化的趋势勃然而兴,汽车行业的拐点到来

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为汽车、飞机寻找新能源的努力由来已久,但是2017年的突出之处在于,很多国家出台了明确的政策,宣布燃油车的死刑日期,倒逼产业升级。

多个国家都发布了禁售燃油车的相关政策:法国、德国、印度、挪威、荷兰等国家都提出2030年左右禁售燃油车的目标或政策。美国虽然还没有一项联邦政策,但至少有8个州已设定了相关目标。中国政府已经开始研究制定传统燃油汽车停产停售的时间表。比亚迪(64.55, 0.00, 0.00%)王传福预计中国到2030年将全面普及电动车。

不只是汽车,航空业也是如此。空客、波音、NASA都在加大对混合动力飞机的研发。空客、劳斯莱斯和西门子三巨头联合研发的混合动力飞机想要在2030年量产上市。这个时间跟以上各国禁售燃油车的时间点颇为相仿。

目前来说,环保的压力、政策的牵引是交通电动化的直接原因,想要保持在未来长期的竞争力,电动化是一个不可忽略的趋势,这或许成为下一个风口。

在未来车企的竞争中,自动驾驶+电动车是一大方向。通用、福特、本田、丰田、宝马、大众都在着力推动电动化的策略。本田甚至希望,到2030年,旗下电动化产品将占到2/3。

虽然因烧钱和盈利困境,特斯拉股价在最近几个月比较动荡,但在2017年至今(美国时间12月21日收盘),还是大涨55.21%,市值高达557.56亿美元,并一度超过通用成为市值最高的车企。

从能源动力的角度讲,汽车行业正处于一个拐点。

不仅主流制造商纷纷加大投入,对电动汽车的市场需要也在扩大。统计数据显示,今年1-10月累计销量达88.8万辆,同比增长51%。今年以来,全球新能源汽车市场表现不俗。按照目前的销量表现,新能源乘用车今年全年销量将突破100万辆。宝马公司预计,2018年电动汽车销量会大幅增长。

禁售燃油车的政策也会刺激消费端的需求,并在汽车销售市场上发挥的作用越来越强。消费者不会情愿冒险买一辆在十年之内使用有可能受限的车。比如,虽然在英国和法国提出在2040年禁售燃油车,但是巴黎、斯图加特和马德里等城市将在2025年前禁止柴油汽车。假如你在法国,你恐怕并不希望买了辆车却进不了巴黎。

航空业方面,因为技术限制现在并不能实现飞机纯电动化,但是波音、空客等几大巨头都已经投入到混合动力飞机的研发中。

在水运方面,中国已经打造了世界第一艘纯电池推动的载重船舶,重约600吨,可以在充电2小时后,在装载2000吨货物的情况下最远可以航行80公里,明年初将投入到内河煤炭的运输中。

AI:从技术走向商业,巨头的竞争更加激烈

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去年,阿尔法狗完成了对全球70亿人AI科普。今年虽然阿尔法狗的亮相依然很吸引人的目光,但是今年它已经不再是AI领域的主角。

2017年是AI大幅走向实用的一年。AI技术的进步带动了商业的发展,产业上下游的企业都纷纷布局。语音识别、图像识别是主要的落地方向。语音识别的应用领域主要是智能家居、智能车载,图像识别的领域主要是安防、自动驾驶和新零售。

语音识别方面,最典型的表现上是智能音箱市场进入“百箱大战”阶段。苹果、阿里巴巴、百度、联想、小米、出门问问和喜马拉雅等公司都相继发布了智能音箱。

面部识别的功能也越来越多地被应用到手机当中。三星、苹果,国产机中的vivo、小米都推出了带有面部识别功能的手机,其中,以iPhone X最受关注。在未来的一年,会有更多的手机将集成面部识别的功能。

随着巨头们布局更加深入,彼此的竞争也更加激烈。BAT、谷歌、苹果、微软、Facebook等公司都在AI上重金投入。科技巨头们争相收购创业公司,开出高薪招揽行业人才。

今年进入了一个科技巨头收购AI创业公司的高峰期。据CB Insights数据,仅2017年一季度就有37家私有AI创业公司被收购,上半年并购数量达到60家,接近去年同期(31家)的两倍,来年这种热潮很可能延续下去。

在市场方面,为了争取用户,阿里、亚马逊、谷歌纷纷在购物季狂欢(中国的双11,美国的黑色星期五)中,对旗下的智能音箱重金补贴。

在AI布局上,中国的科技巨头晚于谷歌、苹果、亚马逊、微软等公司,但是今年以来也大笔投入,在海内外建立相关实验室,聘请行业顶级专家加盟。

陆奇加盟百度后,提出了“AIl in AI”的策略,发布了DuerOS芯片和Apollo自动驾驶系统,成立Apollo基金和DuerOS基金,投资AI领域。腾讯也提出“AI in All”的战略,邀请AI领域的顶级专家张潼和俞栋加盟旗下的AI Lab,分别担任正副主任,还在美国西雅图成立了AI实验室。阿里发布了智能音箱天猫精灵,双11销量破百万;10月的云栖大会上,阿里宣布成立全球研究院达摩院,3年投资1000亿人民币,研究包括机器学习、基础算法、视觉计算在内的多个领域。

与此同时,国内AI产业落地的高速发展,也吸引了政策的支持。国家战略方面,人工智能3月份首次写进了政府工作报告,人工智能被列为重点工作。11月,科技部公布首批国家新一代人工智能开放创新平台名单,纳入了BAT、科大讯飞等四家公司。种种迹象表明,人工智能的政策正在从中央传导至地方,政策开始逐渐渗透到行业当中。

手机:全面屏风潮陡然袭来

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对于手机行业,全面屏是2017年最重要的关键词。虽然关于全面屏概念并没有统一的认识,但是几乎所有的主流厂商都先后打出了这一概念(虽然说法上会有不同)进行宣传。

2014年,夏普推出了AQUOS Crystal手机,以(三面)“无边框”概念推向市场。2016年,小米率先提出了全面屏的概念。今年,全面屏手机正式迎来了爆发,“18:9”屏幕比例的全面屏手机正在普及,并开始由高端机向中低端辐射。360、荣耀等品牌已经开始涉足千元全面屏手机市场。

根据咨询机构CINNO的预期,2017年全面屏手机在智能手机市场的渗透率为6%,2018年会飙升至50%,后续逐步上升至2021年的93%。

三星和苹果两大巨头在9月之前都已推出了全面屏手机。小米还抢在苹果发布会之前发布了小米MIX 2。此后,国产手机群起追赶。

11月,OPPO、HTC、锤子、美图、金立、一加、360、荣耀等8个品牌举行新品发布会,共发布15款新机,其中金立一家就一口气发布了8款全面屏手机,将旗下产品全线升级至全面屏,而OPPO、HTC、锤子科技、一加、360也迎来了旗下第一款全面屏产品,唯一没有配备全面屏的是面向细分市场的美图V6。

全面屏的出现,给了增速放缓的手机市场以新的希望。但是,对于在全面屏产品上落后的手机厂商无疑会比较尴尬,在占领市场上失去了先机。

未来,全面屏手机的屏占比势必会进一步提高。如果想要进一步提升手机的屏占比,类似iPhone X的异形屏将会成为最佳的设计方案。

不过,目前要想进一步扩大屏占比,还有一些问题需要解决。比如,屏下指纹识别的方案。除了苹果之外,因为要采用指纹模组,几乎所有手机厂商的全面屏产品都放在了手机的背面,这显然不是最佳的解决方案。

本月,指纹识别供应商Synaptics宣布全球首款屏内指纹识别模块正式量产,其所采用的光学指纹识别解决方案可以将指纹识别传感器集成在OLED屏幕当中,而且还能保证整块屏幕厚度控制在1.5mm以内。这一技术可以成为解决上述尴尬问题的关键。

而在明年全面屏手机的战争中,除了产品体验之外,供应链的比拼将是一个关键的因素。在供应链上占据优势、保证充足供货的企业将能更好地抢占这波红利。

无人化商业:无人商店的热潮兴起

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对于无人化服务业能否成为未来的主流尚有争议,但是不可否认的是,今年兴起了一波无人商店、无人货架为代表的无人化商业热潮。

去年12月,是亚马逊率先推出无人便利店Amazon Go,颠覆了传统便利店、超市的运营模式,使用计算机视觉、深度学习以及传感器融合等技术,彻底跳过传统收银结帐的过程。

今年6月初,“缤果盒子”登陆上海,第一家号称真正意义上的24小时无人值守,可规模复制的无人商店。

7月初,京东、阿里巴巴纷纷宣布将要开设无人商店。娃哈哈更是高调宣布与马云合作,将在未来几年在全国开设10万家无人超市。

11月,顺丰的无人超市也开始营业。

移动支付的普及、人工智能、物联网等技术的进步,给了服务业无人化兴起的可能。这种新零售业态以消费者体验为中心,对零售的三个核心“消费者 、场景、商品”中的“场景”核心进行一场演变,并对其中各个元素如支付、环境、等待、距离等进行重构、整合和优化。在这种形态下,可以充分减少拥挤和等待时间、结算便捷,而且,由于SKU是大部分消费者日常所需要的畅销品,消费者可以迅速找到目标。

假以时日,无人商店很可能像自动贩卖机取代路边摊一样遍地开花,融入我们的日常生活当中。

9月,商务部还首次明确将出台政策支持发展无人商店,对于无人商店的发展是一大利好。

不过,目前来看,无人超市、无人商店的商品价格并没有由于减少的人工成本而降价。反而,处于起步阶段的这些创新项目,都因为前期实验性的成本、技术不够纯熟等原因价格更高。尽管中国人口红利正在减弱,人力成本尤其是劳动力成本,仍然达不到西方发达国家的高价格。

另外,这些无人商店在短时间内很难真正做到 “无人”。虽然收银员、售货员的岗位被机器取代,但免不了需要一些现场运营的人员,帮助消费者使用收银设备,解决可能出现的技术问题等等。

阿里CEO张勇甚至称,无人商店是伪命题,是一个看上去很美妙的风口而已。“无人比有人好在哪?一定要回答这个问题。从经营上好在哪,用户体验好在哪?我们必须回答这些问题,如果这些问题都可以明确回答,确实在某些业态上这个无人是有意义的。”

而且,无人商店的发展也会带来一些问题。比如,没有员工会降低超市的经营成本,但没有员工又会减少许多工作岗位。如果无人商店大规模铺开,政策上的支持力度难保不会降温。

总的来说,技术的发展给无人商店兴起的可能性,这个领域也吸引了大批资金,各大巨头以及一些创业公司纷纷入局尝试。不过,要想大规模普及尚需等待技术的进步和市场的成熟。

区块链:令人震惊的比特币交易狂欢

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对于比特币,年初觉得价格高企已经无利可图的人,到年底应该肠子都悔青了吧。尤其是,比特币前不久价格一天上涨1000元(比特币价格向上突破新纪录的过程中,最快时24小时上涨2000美元)的疯狂,让人颇为震惊。比特币价格一度逼近20000美元,近期其价格处于震荡中,但总体而言,相比年初价格依然翻了在10倍以上。

加密货币市值一度超过6000亿美元,比特币市值达到3000亿美元以上。

根据CoinMarketCap显示,目前,加密货币共有1378种,总市值为5486亿美元,超出了微软的市值。

北京时间12月24日17:09,CoinMarketCap截图

同时,比特币市值达到2395亿美元,占到加密货币总市值的四成以上。

北京时间12月24日17:09,CoinMarketCap截图

近期,芝加哥期权交易所、芝加哥商品交易所还相继推出了比特币期货交易。比特币正式走进了资本市场。

虽然加密货币这一轮疯狂的涨势让人质疑泡沫的存在。比特币网的创世人甚至卖掉了所有的比特币,转而使用比特币现金。他说:“对比特币进行投资目前是你能做出的最具风险的投资,风险极高。”

但是可以说,正视今年比特币等数字货币的交易狂欢,真正让区块链走进了大众的视野,就像2016年阿尔法狗大战李世石,完成了人工智能的70亿人科普一样。

而这种交易狂欢也让各国的监管层其所未有地给予关注,审慎地思考数字货币的未来。

近期美联储主席、法国财长、日本财长都对比特币纷纷作出表态。美联储主席耶伦表示,比特币目前只在支付体系中扮演非常有限的角色,它既不是稳定的储值工具,也不是法偿货币,而是高度投机性的资产。耶伦日本财长麻生太郎称,比特币尚未被证明是一种可信的货币。法国财长布鲁诺·勒梅尔呼吁:下届G20峰会应讨论比特币监管问题。

与此同时,加密货币钱包创始人兼CEO彼得-史密斯则认为,预计明年全球各国央行将开始持有数字货币作为储备资产,一些央行可能开始发行自己的“数字资产”。

尽管比特币成为主流货币的前景不被看好,它们背后所依赖的区块链技术,普遍被认为,有望在未来几年推动关键领域的创新,从而为世界带来改变。

瑞银财富管理亚太区首席投资总监陈敏兰表示:“加密货币所依托的区块链技术蕴藏着振奋人心的机遇,可能会对金融、制造业、医疗保健和公用事业等领域产生重大的革命性影响。我们估计到2027年,区块链技术有望为全球经济贡献3000-4000亿美元的价值。”

她认为,就像互联网通过电子邮件、电子商务和智能手机应用改变了我们的生活一样,我们相信区块链也可以通过分布式记账、智能合约、代币和身份管理等方式为未来的科技基础设施提供动力。新兴市场有望成为主要受益者,因区块链有助于建立“信任”的基石,带动各国在数字化进程中实现跨越式发展。

新加坡等国已开始引入区块链技术,并在多个领域探索其潜在应用。随着这种技术的成熟,它将日益吸引大型企业和政府的大量投资。

无人驾驶:中国科技巨头竞相投入智能网联汽车

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跟人工智能一样,2016年,无人驾驶真正走进了公众的视野。跟人工智能的热潮类似,这一年的无人驾驶科幻色彩更浓,在各种PPT和大屏幕上魔力四射,一场场概念发布会,一幅幅未来的美好愿景,还有围绕技术、法律和伦理的各种争议,如此种种,声光电的炫目捧起了舆论的喧嚣,资本、创业者、大企业和媒体的关注点也大多聚焦于此。

同样跟人工智能类似,2017年,也是无人驾驶技术更深入行业、更贴近落地的一年。还有,无人驾驶也得到了政府的更多支持。

大体上,可以这么形容这两年的差别:2016年无人驾驶给人的感觉是,“看,这幅愿景多美好。”2017年的感觉则是,“那么多人真的在做这件事情,而且看起来快要做成了。”

这一年,技术本身的发展按部就班,不会给人太大惊喜。目前,许多汽车厂商的产品都仅处于L1-L2阶段,包涵车道偏离预警(LKW)、碰撞预警(FCW)、自动紧急制动(AEB)等关键技术,属于高级辅助驾驶(ADAS)的范畴。而许多互联网厂商和创业者则希望跳过L3,直接面向L4技术,即将驾驶的决策权基本交给机器,但目前依然在前期测试和研发阶段。

这一年最突出的特征,是有意于此的互联网企业和车企纷纷入局,相互联手,投入的资金也明显更多。

9月20日,百度宣布升级Apollo智能汽车开放平台,分三年投入100亿元,完成超过100家项目的投资,建设Apollo系统的生态圈。随后,李彦宏在11月的百度世界大会上宣布,百度无人驾驶汽车的一款车型将于2018年量产。今年7月,百度创始人李彦宏还乘坐着一辆自家研发的无人驾驶汽车,驶上北京北五环。

与此同时,车企与互联网企业牵手的案例也层出不穷,尤其是中国的科技巨头,竞相投入打造智能网联汽车。上汽携手阿里开发互联网汽车;车和家与华晨汽车集团合作研制智能家庭汽车;广汽集团(18, 0.00, 0.00%)与腾讯联手发力多个汽车智能领域;华为牵手东风汽车打造“智慧汽车”。

中国消费者更在意汽车的互联性可能是推动这一趋势的原因之一。相比欧美,中国消费者的联网程度更高。麦肯锡9月的报告显示,64%的受访中国消费者表示,他们会为了更好的车内互联性而更换品牌,而在美国和德国,这一比例分别为37%和19%。

看下美国的科技巨头们。日前,谷歌的Waymo的测试里程又创下了新记录——其自动驾驶汽车在公共道路上的测试里程已经超过了400万英里(640万公里)。亚马逊组建了团队研发自动驾驶技术,来帮助该公司的物流部门提高包裹配送效率。苹果则收缩了自动驾驶汽车计划,将专注于自动驾驶系统。

芯片巨头中,英伟达依然是一马当先,英特尔则斥资150亿美金收购了Mobileye,来与英伟达抗衡。

对世界知名的车企而言,“自动驾驶+电动车”则成它们发展策略的标配。通用、福特、本田、丰田、宝马、大众、特斯拉等车企都在发力自动驾驶。例如,今年6月,通用130辆自动驾驶测试版Bolt电动车下线;未来5年,大众集团将投资340亿欧元用于电动汽车、自动驾驶以及移动出行领域的战略转型;特斯拉发布了带自动驾驶功能的电动卡车Semi,并且在自研 AI 芯片,来掌握更多自动驾驶领域的主导权。

此外,各大创投资本、私募基金也争相入场。据Techcrunch 11月4日报道,Crunchbase News的数据显示,截至当时,2017年全球该领域对创业公司的投资总额(约14亿美元)已是2016年(6.3亿美元)的2倍有余。

在中国,自动驾驶的发展也开始获得政府扶持。中国国家发改委相关负责人表示,无人驾驶车是大势所趋,更是中国汽车业的重大机遇。12月18日,北京市交通委正式发布自动驾驶实际道路测试规范指导文件。根据规定,在中国境内注册的独立法人单位,可申请自动驾驶车辆临时上路行驶。

英美等大国对自动驾驶也更加支持。

9月12日,美国正式通过全球首部无人驾驶汽车法案,来保证在自动驾驶领域的法规法案的一致性,从而更好地鼓励创新与推动自动驾驶汽车行业的发展。自动驾驶技术将直接受联邦监管,而不是在不同的州要符合不同的需求,这也避免了出现“政出多门”。

英国政府也计划大力扶持无人驾驶汽车产业的发展,目标是在2021年前实现无人驾驶汽车上路行驶,而且这种汽车是“完全无人驾驶的”。

不过,虽然行业的投入风起云涌,但是离无人车上路还有一段距离。除了自身驾驶技术本身的安全性,还需要考虑法律和基础建设等诸多问题,并不能一蹴而就。

AR:科技巨头们的开发平台竞赛

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AR因为承载了“Next Big Thing”的可能性而备受关注,目前,所有的大公司都在做AR相关的事情。苹果、微软、谷歌和Facebook等各大公司,都在进行软硬件方面的基础建设。

今年,AR领域最突出的一点是,科技巨头们的开发平台竞赛。在科技巨头中,Facebook和苹果、谷歌的动作最受瞩目。

4月的F8大会上,Facebook推出了增强现实平台 Camera Effects。本月,Facebook向第三方开发者开放了World Effects。AR可能会形成Facebook未来在移动社交端的核心优势。

6月,苹果开发者大会推出了ARKit。在 ARKit 的帮助下,开发者可以利用 iPhone、iPad 的相机、处理器和运动传感器创造各种 AR 应用。苹果的软硬件融合带来的性能竞争力、成熟的开发环境、庞大的用户规模是它的优势所在。今年以来,苹果也屡次对外宣称,要大力发展AR。库克甚至称之为“像智能手机一样的重大创意”。苹果今年的旗舰机iPhone X也被认为第一款真正意义的AR手机。

8月份,谷歌也公布了全新开发者平台 ARCore。ARCore 发布之初将仅支持谷歌 Pixel 和三星 Galaxy S8 智能手机,不过未来将继续扩展设备支持。谷歌计划让1亿台 Android 设备支持 ARCore。

此外,11月,亚马逊也推出了一项新的AWS服务,帮助开发者在AR和VR中创建应用。

12月,Snapchat推出了AR开发工具Lens Studio。Lens Studio是Snapchat推出的首款桌面应用程序。

在这种情形下,内容应用开发将会迎来热潮。库克日前透露,APP Store目前已有超过1000个AR应用。随着苹果ARKit和谷歌ARCore的发布,AR功能已经有能力覆盖整个移动端。未来,手机厂商、娱乐、电商、社交等领域的公司都会更加积极地拥抱AR应用。

反过来,这也将引发新一轮的智能手机硬件升级,各种传感器以及双摄像头都将成为智能手机标配。

在硬件方面,值得注意的产品有,微软今虽未推出新一代产品,但正在29个国家推广HoloLens,总共达39个国家。此外,近日Magic Leap的首款AR 眼镜也姗姗来迟,将于 2018 年发货。

目前,虽然市场上并未出现AR方面的爆款产品,但是巨头们正在为其出现全力铺垫基础。未来要释放AR的更大潜力,还有赖于光学技术、电池、人工智能等技术的进步程度。
 樓主| 發表於 28/12/2017 10:06 | 顯示全部樓層

 回顾2017:天时地利人和,成长一个不占

  17年大小盘上演冰火两重天,风格两极分化严重,背后原因来自多个方面。一是经济下行预期持续存在导致市场风格“以大为美”;二是IPO发行加速下壳价值下降,并购重组监管趋严及业绩不及预期导致创业板业绩增速持续下滑;三是机构持仓持续下降。2017年,天时地利人和,成长一个不占。

  展望2018:天时地利人和重新归来,迎接创业板慢牛

  8大理由支持创业板慢牛归来:1)历史上看,创业板还未出现连续三年跑输主板的情况。2)2018年经济下行预期或将兑现,从而有助于市场风格切换。3)政策底已现,后续或将面临更多政策催化。4)估值已较便宜,特别是创业板指的整体估值和相对估值都已经回到历史区间下限位置。5)创业板整体业绩承诺完成率超过100%,相当一部分外延并购标的业绩承诺超额完成,承诺期过后发生业绩变脸的可能性也并不大,对于创业板业绩承诺不及预期及商誉减值不必过度担忧。6)随着新增外延减少,外延并表对创业板业绩贡献下降,2018年创业板业绩更多回归内生增长,内生增速将会触底反弹。7)2018年创业板相对主板的业绩增速之差将会重新触底回升。8)目前创业板机构持仓水平处于历史低位。



  时点或在3、4月份

  4大理由支持时点或在3、4月份:1)随着2017年报和1季报业绩预告披露,创业板或将迎来“利空兑现后的利好”或者“利空证伪后的利好”。
2)18年1季报或中报,创业板内生业绩增速或将触底回升,相对主板业绩增速也或将重新占优,从而迎来业绩驱动。
3)18年1季度之后,创业板解禁高峰已过。
4)“两会”前后,成长板块还可能面临较多政策催化。



  配置建议:重点关注“先进制造”+“新兴消费”,精选估值、业绩相匹配的优质成长龙头

  先进制造重点关注《中国制造2025》和“十九大报告”中都重点提及的细分领域,如新一代信息技术(5G、半导体、芯片、物联网、人工智能)、高端装备制造(航空航天、轨交设备)和节能环保(光伏、风电、新能源汽车)等。新兴消费方面,重点关注信息消费(移动通信设备、可穿戴设备、AR/VR、智能家居等)、科教文卫(医药生物、医疗保健、教育、体育、休闲娱乐)等。个股方面,精选估值合理、业绩稳定增长、盈利能力较强的优质成长龙头。
 樓主| 發表於 29/12/2017 07:53 | 顯示全部樓層

正視巴菲特的警告 這才是推動比特幣大漲的背後原因

2017/12/27

在股神巴菲特眼裡無價值的資產,憑什麼又反彈到16000美元?
股神巴菲特日前發出警告,比特幣並非是能創造價值的資產,勸投資人還是遠離比特幣吧!但是,在現實上,比特幣就算經過單日暴跌 1/3 後,現在卻依然站在 16000 美元之上,令人不禁要問,到底是什麼推升比特幣呢?


比特幣又彈升到 16000 美元之上。



《MarketWatch》專欄作家 Mitch Tuchman 撰文贊同巴菲特對比特幣的看法,認為推動這種本質上無價值資產上漲的,就是投資人「FOMO」(害怕錯過,fear of missing out) 的心理,而這也正是風險所在。   





非創造價值的資產

對巴菲特來說,比特幣只是個海市蜃樓,壓根兒就不認同比特幣的價值, 因為沒辦法估算比特幣價值,根本就不是一種能創造價值的資產。

那麼,巴菲特所說的內在價值到底是什麼呢?簡單的說,就是「現金瀑布」。以可口可樂 (KO-US) 來說,可口可樂的產品有龐大的消費者,支付數十億美元現金來購買可口可樂的飲料,用販售可口可樂的收入減去生產可口可樂的成本,就可以看出可口可樂能獲得真實的現金流。

而可口可樂的內在價值,並非股價,而是收入、生產運作持續不斷的「現金瀑布」。

巴菲特之所以能夠賺到巨額財富,是因為他會對一檔股票的內在價值與其股價之間的最大差距作出推測,也就是憑藉預估實際現金流,然後大量買入股票。




反觀比特幣,既然是被期望用來取代現金,那麼問題來了,對於在互聯網上創造出來的數字貨幣而言,其現金流的最終源頭何在?答案就是,其源頭是想要擁有比特幣的買家支付的現金。

這也就是「比傻」(Greater Fool),有更傻的投資人進場投入資金,一旦切斷新投資人進場灌入資金 ,那麼比特幣的狂熱就會立刻被澆熄了。





這才是真正危險

不妨回想一下房市泡沫和在那以前的網路泡沫時期吧,在這些泡沫的早期,曾有一段時間這些投資幾乎都是毫無價值的。但是,那時候的投資者還是對網路公司和待修房屋發動了「猛攻」,因為他們擔心自己會錯失一個迅速致富的機會。

正如網路泡沫和房市泡沫一樣,燃燒的比特幣「大火」的「燃料」就是新投資者不斷湧入,在「錯失恐懼症」的驅使下進入這個市場。

對於比特幣彈升到 16000 美元之上,而不是歸零,Tuchman 總結唯一的理由,就是投資人的 FOMO「錯失恐懼症」所致,就是這麼簡單。
 樓主| 發表於 29/12/2017 07:54 | 顯示全部樓層
展望 2018 年匯市走勢,全球知名投行表示,歐元、日元、加元以及澳紐貨幣都有望進一步走強,而各自央行的行動對於貨幣走勢將至關重要。

〈日元〉

道明證券預計,日元匯價在115見頂,明年料跌回100關口。
道明證券預計,日元匯價在 115 見頂,明年料跌回 100 關口。
道明證券 (TD Securities) 北美外匯策略主管 Mark McCormick 表示,日本央行「可能是下一個發出某種政策轉向信號的央行」。他預計,美元兌日元走勢可能經歷轉變,匯價在 115 見頂,明年料跌回 100 關口。”

巴克萊 (Barclays Plc) 外匯策略師 Juan Prada 也預計日元將走強,原因在於日本經濟活動強勁,且核心通膨逐步、緩慢的攀升,這可能促使日本央行在 2018 年下半年改變貨幣政策立場。Prada 預計明年年底美元兌日元價位在 105。

摩根士丹利表示,由於通膨終於回到全球第 3 大經濟體 -- 日本,日元將成為 2018 年外匯市場上的「明星貨幣」。

摩根士丹利首席策略師 Hans Redeker 表示,2018 年的日元強勢來自 2 個關鍵來源。首先,全球通貨再膨膨可能使日本的通膨率達到足夠高的水準,日本央行最終可能會決定放棄目前的激進寬鬆政策。

摩根士丹利已經將 2018 年第 1 季美元兌日元預估自 116 調降至 114。此外,大摩預計明年第 2 季美元兌日元將跌至 112,隨後 2 季料分別跌至 108 和 105。

美元兌日元目前位於 113.27,彭博調查顯示,明年底該匯價料位於 112。

〈歐元〉

法國農業信貸銀策略師認為,到2018年底,歐元兌美元匯率將升至1.23。(圖:AFP)
法國農業信貸銀策略師認為,到 2018 年底,歐元兌美元匯率將升至 1.23。(圖:AFP)
法國農業信貸銀行 (Credit Agricole) 策略師 Vassili Serebriakov 表示,從整體經濟表現來看,歐洲最好,其次是北美,然後是亞洲。他認為,到 2018 年底,歐元兌美元匯率將升至 1.23。

Serebriakov 指出,歐洲央行正在縮減 QE。在強勁增長的推動下,歐洲資本流入持續強勁。歐債殖利率曲線或略陡峭,這可能會對歐元有幫助。他預計,在臨近 2018 年下半年時,投資者將開始考慮歐元區收緊政策的步伐。

加拿大帝國商業銀行 (CIBC) 外匯與宏觀策略師 Bipan Rai 指出,歐元仍然是一種非常順週期的貨幣。他表示,目前歐洲經濟週期仍低於之前週期的平均長度,而美國的經濟週期則更為成熟,預期在明年中期,歐洲央行可能會考慮修改他們的前瞻指引。Rai 預計,歐元兌美元將在 2018 年左右達到 1.25。

全球最大外匯交易商花旗 (Citibank) 表示,受歐元區經濟持續增長支撐,而美國聯準會 (Fed) 政策最終將令人失望,明年歐元兌美元勢必會上漲,目標瞄準 1.25。花旗表示,無論是實際值,而是相對預期,歐洲資料面都在走強,遠優於全球其它地區。

瑞銀集團認為,因歐元區經濟復蘇將在未來一年深化,看好 2018 年歐元兌美元走勢,預計明年底該匯價將觸及 1.25。

歐元兌美元當前位於 1.1861,彭博調查顯示,明年底該匯價料位於 1.21。

〈加元〉

富國銀行預計,未來12個月美元兌加元料跌至1.18。 (圖:AFP)
富國銀行預計,未來 12 個月美元兌加元料跌至 1.18。 (圖:AFP)
富國銀行 (Wells Fargo) 外匯策略師 Nick Bennenbroek 表示,明年將有一些央行在貨幣政策立場方面更加激進,加拿大央行可能是其中之一。他說:「加拿大經濟狀況良好,或許加拿大的 CPI 通膨率正在逐步上升,但油價上漲的幫助也非常大,目前接近每桶 60 美元。」他預計未來 12 個月美元兌加元料跌至 1.18。

瑞士信貸集團 (Credit Suisse Group AG) 外匯策略師 Alvise Marino 說,強勁的經濟增長前景和通膨上升將在 2018 年提振加元。他補充道,北美自由貿易協定 (NAFTA) 有望繼續的前景、淨國際投資盈餘,加之移民數量的增加將提振總需求,並限制大規模房地產市場調整的可能性,明年年底美元兌加元料交投於 1.20 附近。

不過麥格理銀行 (Macquarie Bank Ltd .) 的 Thierry Wizman 對此並不確定。他警告說,基本面因素可能不會支持加元。他說:「我們不認為加拿大經濟增長有許多結構性驅動因素,除了油價可能繼續保持在高位之外,但這不是你想要依賴的。」

美元兌加元當前位於 1.2687,彭博調查顯示,明年底該匯價料位於 1.23。

〈澳元和紐元〉

匯豐銀行預計,澳元兌美元將在2018年底達到0.84。
匯豐銀行預計,澳元兌美元將在 2018 年底達到 0.84。
滙豐銀行 (HSBC) 外匯策略美國主管 Daragh Maher 指出,在澳大利亞和紐西蘭,應急性貨幣政策已經不再需要,而勞動力市場和商品價格也出現了回升,因此這兩個國家的央行將轉向退出。

在 Maher 看來,對於想要貨幣政策正常化的澳洲央行和紐西蘭央行而言,宏觀經濟背景提供了相當好的支援。他預計,澳元兌美元將在 2018 年底達到 0.84,而紐元兌美元將達到 0.75。

匯豐銀行預計,2018年紐元兌美元將達到0.75。 (圖:AFP)
匯豐銀行預計,2018 年紐元兌美元將達到 0.75。 (圖:AFP)
加拿大帝國商業銀行的 Rai 表示,我們確實認為澳洲央行將於明年升息,但可能要等到明年下半年。他說,澳元可能會緩慢走強,該行預計明年之前澳元兌美元有望攀升至 0.85。

CIBC 對紐元也持樂觀態度,認為對該貨幣的市場倉位過於看空。該行建議投資者做空澳元兌紐元。

澳元兌美元和紐元兌美元當前位於 0.7732 和 0.7032,彭博調查顯示,2018 年底這兩個匯價將分別位於 0.80 和 0.72。
 樓主| 發表於 29/12/2017 07:55 | 顯示全部樓層
對於全能的美元來說,2017 年已經不算什麼了,明年可能會更糟糕。

儘管近期出現反彈,但分析師和投資人表示,美元兌歐元和日元可能會失去更多的上漲空間,因為美國以外的強勁經濟增長和更緊縮的貨幣政策的前景將抵消國內利率上揚。美元兌今年全球主要貨幣下跌逾 7%,為十多年來最高。

瑞銀資產管理公司資產配置負責人 Erin Browne 說,我們認為在歐洲、新興市場和世界其他地方出現的經濟增長可能會導致美元再次遭遇拋售。談到歐洲和日本的中央銀行可能採取的行動,「不太會有什麼影響」。



Brown 表示,歐元在 20​​18 年可能達到 1.30 美元,相對於美元上漲 10.7%,較今年的高點再漲 12% 左右。她還預計日元會進一步上漲。美元兌歐元目前報 1.1748,日元為 113.50。

結果其實不應如此。今年年初,策略家幾乎一致看好美元,因為交易商接受了川普總統的勝選以及他的增長承諾,即減稅和更高的基礎設施支出。美聯儲也打算提高利率,為貨幣提供更多的支持。

然而,很多樂觀主義很快夢想就破滅了。是的,美聯儲 2 次提高利率(週三預計會有另一次),但由於通膨低迷和對川普及其共和黨人在立法承諾方面表現持悲觀態度,這一反彈並沒有實現。



儘管遠期利率掉期激增,貨幣交易者今年仍然出售美元,這實際上是押注美聯儲更加緊縮。相反地,他們買進歐元和日元。

現在,許多人認為美聯儲正在接近緊縮週期的末尾,因此每天 5.1 兆美元流竄的外匯市場更加注意歐洲央行和日本央行。全球經濟增長預計明年將增至 3.7%,為 7 年來最大增幅。

對於歐元來說,任何經濟復甦跡象促使歐洲央行放鬆其購債刺激措施,都可能會推動兌美元進一步上漲。

「實質性較弱」

法國巴黎銀行(BNP Paribas)北美外匯策略主管 Daniel Katzive 表示:「如果明年年底美元大幅走軟,與我們討論過大多數人都不會感到驚訝,尤其是對歐元匯率。」

這不只是討論。在期貨市場上,對沖基金和基金經理人們紛紛看好歐元,將其推高至接近 6 年來的新高。

投機者對日元就不怎麼有信心,但對德銀的 Alan Ruskin 而言,這意味著如果日本央行確實退出其針對債券收益率水平的政策,日元就有更大的可能性出現大幅波動。自從作為貨幣寬鬆政策的措施自 2016 年 9 月推出以來,日元一直走弱。



德銀全球外匯研究部門負責人 Ruskin 表示:「日元實際上非常便宜,所以一旦發生變化,價格可能會大幅度上漲。」

當然,即使是美元空頭也承認,川普的減稅政策很可能在今年上半年給美元帶來利潤。但是即使美聯儲繼續升息,很少有人認為能續到下半年。分析師認為,到明年年底,美元將對全球 16 個交易最頻繁的貨幣中的 13 個走弱。

法國巴黎銀行的 Katzive 表示:「美聯儲可能更加鷹派,不斷升息、升息和升息,讓美元上漲一點。」但當大家全神貫注在在歐洲央行和日本央行時,「美元對其他貨幣的脆弱性總是存在的,只要朝一個方向稍微推一下,就可以看到一個巨大的反應。」
 樓主| 發表於 29/12/2017 08:05 | 顯示全部樓層

明年美元的最大威脅:日元、歐元、通膨和政府政策



美元在 2017 年表現不佳,與主要競爭對手相比下降了 9%,部分人士希望美元在新的一年能夠恢復實力,但是前途漫漫,道阻且長。

一方面,美聯儲緊縮貨幣政策和其他先進中央銀行繼續寬鬆之間的利率差距,應該能夠支撐美元的走向。儘管美聯儲的「升息概率」暗示 2018 年將有 3 次加息,歐洲央行仍在忙於減少購買債券,而日本央行什麼也不做。

不管怎麼樣,有理由認為美元明年可能會出現更多的麻煩。

日元

過去幾週,有關日本央行官員對量化寬鬆負面影響的評論激起了人們的預期,即日本央行可能正在接近放棄其賠錢政策。鑑於中央銀行的利率政策或收益率曲線調整的預期即使如此輕微的變化,策略師預計明年日元將升值。

根據摩根士丹利明年 10 大外匯交易報告,「全球通膨可能將日本的通膨率推高到足以使日本央行決定通過收益率曲線管理來減少其積極放鬆政策,從而使日本政府債券曲線陡峭向下。」

日本國債的收益率較高,同時美國收益率曲線趨於平緩,可能導致更多的日本投資者寧可投資國內,從而支撐日元。
摩根士丹利分析師寫道:「在明年稍後,這些力量可能會受到全球風險偏好的潛在轉變的推動,這可能反而會推動回補部位的日元需求上升。」

TD Securities 高級外匯策略師 Mazen Issa 估計,美元兌日元明年可能會跌至 104 日元的低位。他說:「這是日本央行對其貨幣政策可能略有影響的一個反映。」


日元匯率
歐元

今年歐元看漲的情緒可能會延續到新的一年。由於歐元區經濟已經趕上美國,歐元區經濟增長強勁,推動 2017 年兌美元強勁反彈 13%。

雖然預計經濟仍將保持支撐,但明年歐元可能受益於持續的全球擴張,以及來自儲備貨幣管理機構(如中央銀行)的資金湧入,並受 2017 年的業績啟動,資金將再次轉向歐元區。而且這些來自這些央行的交易可能會具有相當規模,這將為歐元創造一個非常有利的基礎。

當然,歐元也不是沒有風險,比如英國脫歐談判的最終結果,或者意大利 5 月的大選,就像法德兩國選舉和加泰羅尼亞 2017 年的獨立公投那樣。

Natixis 分析師 Joseph Lavorgna 說:「事實上,政治穩定和趨勢對於歐元區和歐盟的未來至關重要,歐元區和歐盟比以往任何時候都更需要大膽的決定,以便在政治一體化方面堅持既定的路線圖。」

歐元匯率
通貨膨脹和政策

雖然今年發達國家的消費物價通脹持續低迷,但有時市場參與者擔心 2018 年 CPI 會突然快速上漲。反過來,這可能會迫使中央銀行採取更快的行動,增加政策失誤的風險。

荷蘭銀行(ABN Amro)首席經濟學家 Han de Jong 寫道,緊縮政策比市場預期更為積極,可能會「損害經濟增長」。

「我們預計美聯儲明年第 2 季加息,然後是第 4 季再次加息。」Issa 對 2018 如此預估。美聯儲的利率委員會在 1 月舉行會議,可能會因太接近 12 月升息而不會採取任何行動,然後直到 3 月都不會升息。

對川普總統的稅改也產生另一個問題,這個改革將包括可能吸引資金流回美國的條款。

根據 Natixis 的觀點,「在參眾兩院就內容和實施方面達成協議之前,很難對稅制改革做出明確的陳述。」
 樓主| 發表於 2/1/2018 02:25 | 顯示全部樓層
凱基證券發布 2018 年全球投資展望,凱基證券認為 2018 年全球景氣維持擴張,惟主要經濟體景氣表現略遜 2017 年;長期可關注新一波自動化的影響與人口紅利版圖移轉的趨勢。

凱基證券說明,本波景氣復甦的原因包括:(1) 庫存回補;(2) 遞延性資本支出恢復;(3) 金融環境極度寬鬆;(4) 弱勢美元。展望 2018 年,由主要國家資本支出計畫與 PMI 指標觀察,景氣並無立即反轉的跡象,股市也尚未見到空頭訊號。然而,因景氣循環走向擴張階段末期,預估主要國家 GDP 成長將較 2017 年低 0.1-0.2%。

全球有兩個趨勢發展,凱基認為值得關注其長期對投資的影響:(1) 本波自動化的發展,更加強調客製化方向,造成產品的產地與市場更為接近。且與以往自動化著墨多在製造業不同,本波自動化還跨入服務業,除一般的讓成熟國家與新興國家生產成本差距縮小外,也將使過往平均勞動成本較高的服務業下降,凱基認為這波自動化將改變消費模式並造成產業間比較利益的消長;(2) 人口紅利的版圖將從亞洲轉向非洲,目前在 MSCI 市場分類上仍屬「邊境市場」的非洲,未來經濟和股市成長深具潛力。

美歐經濟佳,美股看好大型股與科技股,偏弱匯率使歐股看好度更勝美股

凱基認為,美國經濟表現仍在加速,且仍是成熟市場中表現最佳者;市場擔心的殖利率反轉帶來後續景氣衰退的機率低。股市方面,因升息導致的利差縮小有利大型股表現,類股則看好以半導體為首的科技股。2018 年需留心通膨、升息、稅改與川普政權的政經風險。

歐元區方面,經濟改善明顯,而股市受益於偏弱的匯率與德債殖利率預期走升的利多,表現將更勝美股,尤其看好基本面強勁的德股。需要注意的是,歐元區短期雖然政治風險不高,但長期經濟發展與財政背景的分歧,仍是歐盟與歐元的不穩定因子。

中國經濟政策趨緊,股市看好大型股;新興市場最看好新興亞洲,歐非中東則有評價面優勢

中國由信貸驅動的經濟未來難以持續,特別在十九大習近平成功集權並確立深化改革路線後,2018 年政策緊縮難以避免。供給側改革對中國經濟與股市皆是短空長多,股市凱基持續看好中國大型股。新興市場方面,經濟回升力道趨緩,未來關鍵仍在美元走勢、中國需求與私部門槓桿;股市中,凱基最看好新興亞洲,新興歐非中東則有評價面的優勢。

推薦策略
(1) 多歐股、日股;
(2) 多中國大型股 (A50)/ 空中國小型股 (深中小、深圳創業板);
(3) 空 MSCI 新興拉美指數;
(4) 多美國科技、工業、金融股 / 空公用事業股;
(5) 多日債 / 空美、德公債;
(6) 多美通膨保護債 (TIPS)/ 空美 10 年期債;
(7) 多石油 / 空基本金屬。
 樓主| 發表於 2/1/2018 02:27 | 顯示全部樓層
別對2018經濟太樂觀 全球央行正在犯金融危機前的相同錯誤


摘要:前摩根士丹利首席經濟學家兼亞洲區主席史蒂芬 · 羅奇(Stephen Roach)示警,他認為,在即將到來的 2018 年,市場上樂觀自信的情緒,將會經歷一場嚴峻考驗,甚至會爆發系統性危機。他直言,全球央行正在重複 08 年金融危機前所犯的同樣錯誤。



放眼望去,全球資本市場和實體經濟似乎繁榮有餘,但繁榮背後是否暗藏殺機?前摩根士丹利首席經濟學家兼亞洲區主席史蒂芬 · 羅奇(Stephen Roach)對此發出警告,他認為,在即將到來的 2018 年,市場上樂觀自信的情緒,將會經歷一場嚴峻考驗,甚至會爆發系統性危機。他直言,全球央行正在重複 08 金融危機前所犯的同樣錯誤。




羅奇在最近的一篇文章中寫道:

「我擔心如今市場上普遍的樂觀自信,會在 2018 年經歷嚴峻考驗。這個考驗可能來自一個「大地震」,例如爆發戰爭(美國和北韓)、爆發貿易戰(美國和中國)或資產泡沫破裂(例如比特幣)。我的直覺是,這會引發一場系統性危機。

金融危機之後,全球經濟並沒有出現典型的有力反彈,這意味著全球經濟再也不可能把危機時失去的那部分成長補回來。」

全球經濟「三高一低」的狀態已經持續了很長一段時間,央行資產負債飆高、資產價格高、主要經濟體槓桿率高、波動性低。試想,如果說一個人高血糖高血壓高血脂,而又極其缺乏運動…… 聽起來是有些危險。

目前全球經濟由三大趨勢的循環所構成:非常規的貨幣政策、實體經濟對資產的依賴,以及潛在的全球儲蓄套利不穩定因素。羅奇從這三個角度進行了分析,得出的結論似乎都不甚樂觀。

健忘的央行

羅奇在文章中寫道,「央行似乎非常健忘,重複着和 2003-2007 年金融危機前期同樣的錯誤——保持過度寬鬆的貨幣政策太久。在一個沒有通膨的世界裡,央行總被通膨目標誤導着,貨幣政策正常化這一步遲遲邁不出來,拖延了太久。」

據國際清算銀行(BIS)報告,從 2008 年至 2017 年的十年間,美國、歐元區和日本的央行資產負債表規模,擴張了 8.3 兆美元,同期 GDP 僅成長 2.1 兆美元。羅奇認為,正是這多出來的 6.2 兆美元流動性,造成了全球資產價格的扭曲。

從全球主要央行最近的舉措來看,聯準會在周四的利率決議中進一步升息;中國央行也在公開市場上調中標利率 5bp;歐洲央行在維持利率水平的同時堅持逐步縮減 QE 規模;英國央行全票支持按兵不動,重申未來將漸進且溫和地升息。不難看出貨幣政策正常化的進程的確在推進,但動作之緩慢顯然是羅奇擔憂的來源。

脆弱的資產價格泡沫

實體經濟在人為干預下依靠扭曲的資產價格得以增長,而緩慢的政策正常化進程充其量只能延長這樣的依賴。一旦縮表進行到一定程度,實體經濟失去了資產價格作為依靠,是否又會處於危險之中?

羅奇認為,如今的風險要比十年前更高,主要是由於兩個因素,一個是央行資產負債表規模史無前例的高,另一個是資產價格的過高估值。而這一現象在美國最為明顯。目前美國周期性調整本益比(CAPE ratio)為 31.3,較 2007 年中期高了 15%,而該數據比目前水平高的情況,在歷史上只出現過兩次——1929 年和 2000 年。

來自儲蓄套利的擠壓

除此之外,羅奇還提到了全球儲蓄分配的問題,尤其是中國和美國這兩個極端例子。

中國的居民儲蓄率在 2010 年達到 52% 的頂峰之後開始回落,2016 年這一數字降至 46%,預計未來五年可能會進一步下降至 42% 以下。而美國是典型的「赤字型」,居民儲蓄率僅有 17%,在未來財政政策的刺激下還會降到更低。

羅奇提醒,全球金融市場很可能受到來自兩國儲蓄套利的擠壓,緊隨其後受到擠壓的,將是對資產有很大依賴性的實體經濟了。
 樓主| 發表於 2/1/2018 02:28 | 顯示全部樓層

陶冬:2018年全球經濟的五個猜想



2018 年全球經濟情勢,是投資人相當關心的議題。對此,瑞士信貸私人銀行大中華區副董事長陶冬,在個人部落格上提出了關於 2018 全球經濟的「五個猜想」,全文如下:

2017 年非常有意思。美國總統川普入主白宮後,一度被國會、媒體鬥得頭破血流,但是借稅改方案一役逆襲得手,儼然成了美國的救世主,但是「通俄門」陰霾揮之不去。

中國在十九大奠定了習近平主席的政治權威,中國經濟宣告從高速成長走向高品質成長,去槓桿去風險成為頭號經濟政策目標。曾經擔心的歐洲政壇極端化最終沒有發生,但是歐盟教主梅克爾的政治地位卻因大選而意外失足。英國的脫歐談判不得要領,承諾了 400-450 億歐元的分手費卻仍未能換來在歐洲市場的身份。

全球股市的波動幅度是歷史上最低的(1964 年除外),MSCI 世界指數史無前例地每一個月都錄得正成長,風險指數 VIX 平均數值創下歷史最低紀錄。美中科技股飆升,中國 A 股 H 股表現分道揚鑣,美債殖利率曲線異常平緩,美元匯率乏善可陳,黃金與比特幣走勢天壤之別。石油價格借著一紙限產協議而鹹魚翻身,中國的去產能故事也讓工業金屬火了一把。




2018 年全球經濟會如何演變?以下是筆者的五個猜想:

一、美國稅改是 2018 年的最大變數。這是三十年來美國最大的稅務改革,個人稅與公司稅的大幅調低可以直接刺激經濟,同時改善美國的經商環境。稅改之後美國跨國公司滯留海外的巨額資金何去何從,將主導美元匯率走勢。

筆者認為,稅改的短期經濟刺激作用被高估,美國經濟最快在 2018 下半年開始放緩。但是美國稅改無可避免地改變全球經商環境的均衡,勢必帶來一場世界範圍內的政策性減稅浪潮。跨國資金開始回流美國,美元匯率走高,美元區資產受惠於資金流入,而海外則預計出現流動性緊缺的局面。

二、中國去槓桿牽連著全球的神經。金融危機後,中國曾經一度為全世界提供了六成的成長動力,之後動能逐漸放緩,但仍是世界上最大的需求來源。經濟工作會議上將去槓桿防風險提高到了前所未有的政策高度,流動性在緩慢收緊中,市場利率在逐步上調中。

筆者認為,2018 年的政策監管力度一定進一步加強,金融機構內部的槓桿水準會進一步下降,導致流動性越來越緊,資金成本越來越高。這些暫時不至於觸發系統性風險,不過對整體經濟的成長動能是一個挑戰,違約風險可能要進一步釋放。

三、退出 QE 成為市場焦點。2017 年美國聯準會連續升息,不過市場對通貨膨脹前景卻不看好,這使得兩年期對十年期國債的利差縮減到金融危機以來的最低點。中國人民銀行號稱貨幣政策並未收緊,不過市場利率卻一升再升,並開始傳導到按揭利率、存款利率上。

筆者認為美國在 2018 年會繼續升息三次,但是在貨幣環境正常化的過程中儘量舒緩稅改帶來的財政赤字壓力。中國在宏觀審慎、堵塞監管盲點中加速去槓桿,政策宣示不大,但是流動性收縮力度卻未必小。歐洲央行可能在 2018 年正式宣佈退出 QE 計畫,日本則暫時看不到類似的動作。

四、全球成長拐點將現。世界正在經歷戰後最長的一次經濟擴張週期,這既是拜天量流動性所賜,也是企業投資信心回暖的結果。川普當選美國總統、中國十九大召開、歐洲政壇未現黑天鵝事件,都為短週期帶來了額外的刺激,但是這些到 2018 下半年可能出現逆轉。

筆者認為事件性因素開始消退,全球成長速度可能在 2018 下半年開始回落。目前看到的只是成長的溫和放緩,但是不排除去槓桿、市場動盪、地緣政治事件造成更大規模的調整。海外美元回流、美元重回強勢的話,新興市場可能受到意外的衝擊。

五、資產泡沫是懸在頭頂的劍。美國的股票、日本的債券、中國的房子,被稱為世界三大估值奇景,是泡沫早晚會爆,問題是 2018 年會不會爆。

筆者認為,全球流動性由放到收,資產維持 2017 年的榮景會十分困難。政策風險轉化成市場風險,並觸發連鎖調整的機會明顯上升。全球大調整並非必然,但是三大泡沫中其中一個出事並非不可能。
 樓主| 發表於 3/1/2018 09:17 | 顯示全部樓層
2018年美國經濟十大焦點問題 這是高盛的答案





摘要:復甦勢頭能否持續?低迷的通膨有望反彈嗎?殖利率曲線會反轉嗎?聯準會會升息幾次?縮表會不會如期推進?金融環境會否進一步寬鬆?...... 這是來自高盛的回答。
在 2017 年的最後一份經濟報告中,高盛經濟學家 Jan Hatzius 等討論了他們認為 2018 年關於美國經濟的 10 個最重要問題。

高盛預計 2018 年美國經濟復甦勢頭將持續,且略高於 2017 年增速,失業率也將進一步走低至 1960 年代以來的最低水平。對於聯準會最關心的通膨問題,高盛認為多重因素將推動核心 PCE 物價指數從當前 1.5% 水平反彈。

在貨幣政策方面,高盛預計,聯準會今年升息四次,同時按照當前計劃進行縮表。

高盛表示,寬鬆環境已經基本上走到了盡頭。目前經濟已經或者略超過充分就業,增長勢頭強勁,財政政策的進一步提振已經在醞釀之中,金融環境進一步放鬆將是火上澆油的做法,是不可取的。

1. 美國經濟增速能否繼續保持在目前為止 2.2% 的平均水平之上?

高盛給出肯定的答案,並預計 2018 年美國實際 GDP 增速將達到 2.6%,略高於 2017 年的增速。預期經濟持續健康增長主要處於三個原因:(1)當前強勁的勢頭;(2)來自金融市場持續積極的動力;(3)財政政策的適度提振。

高盛預計來自金融方面的動力將逐漸減少,但至少在未來的幾個季度里,會繼續對經濟產生正面提振。

2. 失業率已經減少至 2000 年 4 月以來的新低 3.8% 會進一步走低嗎?

高盛認為,周期性擴張將進一步推動經濟以高於長期產能的速度增長,預計到 2018 年底失業率將進一步大幅下滑至 3.5%,創下 1960 年代以來的最低水平。

3. (單戶)住宅新屋開工會否進一步增加?

高盛表示,不可否認的是,住房市場將於 2018 年面臨諸多挑戰,包括稅改將增加抵押貸款的邊際成本、10 年期公債殖利率和長期抵押貸款利率預計將於 2018 年增加 50 個基點以及家庭組成趨勢較弱造成需求停滯等。

但高盛依然預計,房地產市場將繼續復甦,至少在核心獨戶住宅領域,其中最大的積極因素來自持續緊縮的供應,在過去一年裡,房屋空置率大幅下降,目前處於 2001 年以來的最低水平。

高盛預計,未來幾年裡,人口和周期性因素將拉動住房擁有率平均每年提高 0.4 個百分點。但高盛對多家庭住房市場的看法並不樂觀。

4. 工資增長會否加速?

去年的工資增幅令人失望,基本停滯在 2.6%,但高盛認為,在新的一年裡,工資增長有望開啟加速。

首先,高盛模型顯示,隨著失業率急劇下滑,以及生產率增長反彈跡象的出現,工資在 2018 年至 2019 年間將逐漸增加。

其次,在非農行業中,每小時補償(CPH) 受統計扭曲的因素而遭到壓制。另外,有證據表明,一些高收入家庭試圖通過推遲收入來降低稅率,這可能進一步壓低了 CPH 數字。

5. 核心 PCE 物價指數會否從當前 1.5% 水平反彈?

拖累通膨的因素可能在 2018 年持續,例如租金通膨風險持續向下,醫療服務的價格通膨前景也不明朗。

但高盛預計核心通膨明年將從當前水平上升。首先,歷史數據表明當失業率下滑至 4% 以下時,衡量通膨和失業率關係的菲利普斯曲線將進一步陡峭。

其次,高盛分析表明,進口價格和核心通膨之間的滯後關係可能很長。從統計數據上看,即使是兩年前的進口價格通膨,也會對核心通膨有顯著影響。2015 年進口價格的大幅下降可能對 2017 年核心 PCE 數據造成了壓力。未來一年,這種壓力有望轉化為小幅的動力。

最後,高盛指出,基數效應也將推高核心通膨。

6. 聯準會今年的升息幅度會否超過市場已經定價的兩次?

目前聯準會預計 2018 年升息 3 次,比市場已經定價的多出一次。但高盛認為,這個預測還是相對保守,高盛預計,今年聯準會將升息 4 次。

7. 聯準會會否調整其資產負債表正常化計劃?

高盛認為不會。

有些人擔心,一旦經濟出現不好跡象,聯準會可能會暫停縮表計劃;也有人表示,全新的聯準會班底曾在過去表達過反對量化寬鬆的觀點,因此擔心,聯準會會加快縮表步伐,甚至主動出售資產。

但高盛認為這兩種情況都不太可能發生。一方面,聯準會已經明確表示,除非經濟前景出現「實質性」惡化,導致聯邦基金利率大幅下降,換句話說,就是經濟出現衰退或接近衰退,才會暫停縮表。高盛表示,當前復甦足夠強勁,2018 年不太可能出現上述情況。

另一方面,目前的縮表計劃一旦完全實施,已經相當激進。高盛預計,按照當前節奏,聯準會資產負債表規模將在 2019 年減少 4400 億美元,比無上限的縮表方式僅少 1100 億美元,相差並不多;按照當前節奏,聯準會資產負債表規模在 GDP 中的占比將每年減少 2.8 個百分點,比起無上限縮表方式下的 3.3 個百分點也相差無幾。

主動出售資產可能導致資產負債表正常化步伐大大加快,但高盛表示,目前聯準會成員普遍認為,資產出售會過快收緊金融狀況,這一共識很難被推翻。

8. 終端基金利率的市場定價會上升嗎?

2017 年,儘管經濟增長強勁,聯準會升息此處超過市場年初定價的次數,但隔夜指數掉期利率 (OIS) 和歐洲美元期貨隱含的終端利率並未走高。

高盛認為,在 2018 年,經濟預測強烈暗示着終端基金利率市場定價將會上升。如果聯準會升息次數超出當前市場定價的次數,且額外的收緊在當時的經濟背景下被認為是合理的,那麼市場很可能會修正他們對長期基金利率的預期。此外,期限溢價也有可能從當前非常低迷的水平上升。

9. 殖利率曲線會反轉嗎?

過去一年,10 年期美債殖利率和聯邦基金利率之間的利差已經從 180 個基點下滑至 100 個基點,許多投資者擔心,如果聯準會繼續按當前速度升息,殖利率曲線出現反轉的可能性有多大,以及會帶來什麼樣的影響。

但高盛認為出現反轉的可能性不大。只有當市場認為基金利率已經超出其可持續水平,或者期限溢價為負,又或者這兩者同時出現的情況下,殖利率曲線才會出現反轉。但正如在上個問題中所述,終端基金利率的定價將上升,殖利率曲線不太可能出現反轉。

10. 金融環境會否進一步寬鬆?

2017 年,儘管聯準會升息 3 次,並開啟資產負債表正常化,但隨著股價上漲、信貸利差收窄、美元走弱以及長期利率停滯不前,高盛金融條件指數在 2017 年進一步放鬆了 100 個基點,目前處於擴張期的最寬鬆水平,比長期平均水平還低 1.3 個標準差。

但高盛認為,這種寬鬆環境已經基本上走到了盡頭。目前經濟已經或者略超過充分就業,增長勢頭強勁,財政政策的進一步提振已經在醞釀之中,金融環境進一步放鬆將是火上澆油的做法,是不可取的。

高盛進一步指出,在新的一年裡,對金融失衡的擔憂可能加劇。一些領域的資產估值已經上升至歷史最高水平。雖然尚未出現聯準會最為擔憂的大規模信貸擴張,但金融市場已經出現了一些投機行為,例如加密貨幣市場的繁榮。
 樓主| 發表於 9/1/2018 02:12 | 顯示全部樓層
2018中国经济


每逢年初,都是企業制定新一年發展戰略、業務規劃的關鍵時刻,2018年的鐘聲已經敲響,中國經濟會呈現怎樣的發展趨勢?中國企業將面臨哪些機遇與挑戰?這些都是中國企業家最為關注的焦點。

2016年12月25日,正和島官微推送的安邦智庫內部對2017中國經濟的預測,成為多數企業家進行戰略決策的重要參考資訊。

2018年,我們又將面臨什麼樣的情況?

本文為安邦智庫對2018中國經濟發展與社會改革大趨勢,以及國際政經形勢做出的22個重要預判。文章很長,但乾貨滿滿,資訊量很大,建議收藏!相信讀完會有不一樣的體會。

圖片《奇點時刻》由COHIBA拍攝並授權采用

01.預計2018中國經濟增長率6.5%

按照中國宏觀經濟的線性邏輯來評估中國2018年的經濟增長,很顯然主要數據的曲線和影響都是向下的,只有少部分數據的曲線和影響是向上的。

從世界市場的競爭角度來看,中國2018年的經濟增長也不樂觀,中國商品及服務在世界市場面臨著越來越強大的壓力和障礙,世界各國的保守主義浪潮,正在以前所未有之勢,衝擊中國經濟。

同時,中國的生態環保壓力以及以往經濟增長中的不確定增長因素,如無效GDP,環境為代價的增長方式逐漸被剔除,這些因素均將導致2018年中國的經濟增長可能低於2017年。

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圖1:中國歷年經濟增速(%)數據:國家統計局

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表1:國內外主要機構對中國2017、2018經濟增速預測
數據:各機構研報,安邦諮詢整理

安邦諮詢的預估與2017年歲末多次發表過的評估結果一致,並無任何修正,中國2018年的經濟增長率預估為6.5%。

需要指出的是,這一評估結果是線上性基礎上做出的評估,任何一個政府都會因應當期經濟的形勢及時做出調整和政策改變,均將在一定程度修正經濟增長率的數據,因此2018年的中國經濟增長率實際在當期還會存在若干不確定和變數。

02.將實施積極的債務擴張政策

面對當前和今後的國內外形勢,安邦諮詢認為,中國維持穩健的經濟增長和其他發展目標並不能在一種線性基礎上考量,而應該結合國內經濟的結構性缺陷和問題,結合世界經濟形勢來判斷。

要解決這些嚴肅的挑戰和問題,讓經濟體維持一定的動能恐怕是必須的,這就要求中國需要顯著地擴大發債,通過債務擴張來實現經濟增長與結構調整的多元目標。

中國實行積極債務擴張政策的主要原因和理由包括

(1)需要應對美國大力度稅改政策的影響,維持中國的財政穩定。
(2)需要活化實體經濟,需要製造出一個需求更加暢旺的國內市場,需要新的資本投入。
(3)中國政府目前還有適度的空間來擴張債務,而當前資本過剩的環境提供了足夠的資金。
(4)中國調整結構、實現經濟轉型需要有時間窗口。
(5)中國需要避免經濟增長速度過快下滑。
(6)中國在十九大有很多政治目標、社會目標以及國際戰略,都需要很多錢來實現。

要解決這些問題,擴大債務可能是最有效的解決辦法。

顯然,支持增加債務的理由還有很多,雖然限制條件也很明顯,但就形勢論形勢,現在開始策動和考慮規模超過“4萬億”的大規模刺激方案,恐怕也是中國現實的需要。大致估計,未來3年至5年,中國可能需要30萬億以上至50萬億的增債規模才會有效。

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圖2:中國政府近年債務餘餘額
數據:財政部歷年預決算報告,安邦諮詢整理

至於資本投資方向,不應繼續增加在基礎設施的投資,無論是效率還是未來負債,基礎設施建設繼續“加磅”,都存在著問題,比較理想的投資方向,應該是實體經濟減成本、增實力的方向,如:基金。還有軍民融合、戰略新興產業、鄉土產業、生態環保產業、中國年輕人很擅長的消費科技、“銀髮產業”以及雄安新區的建設等等。

這不見得是最優方案,但可能是讓中國擺脫潛在經濟困局最可行的、有力的舉措。

03.中國經濟競爭力呈現下降趨勢

任何一個國家的發展都具有週期性特點,一個上升軌道連結一個下降軌道,這就構成為一個週期。就此而言,“未來會有一個新週期”也沒錯,因為一個週期一定會連接著一個週期,但從目前來看,中國經濟發展的趨勢是,開始步入一個下降軌道,而不是持續的上升。

從趨勢的角度來看,中國競爭力呈現的是一種下降的趨勢,今後的中國經濟增長是一種修正階段的增長形態,各種非理性增長因素,無效GDP成分會得到修正,逐漸從經濟增長佇列中被擠出。

這一過程當然是有代價的,其成本尚不可全面評估,但中國以往GDP增長中的有效GDP並沒有人們想像的那樣高,這一點無疑是肯定的。

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圖3:世界經濟的國別構成圖
數據:世界經濟構成圖,2017年2月
(數據來自世界銀行,圖片:howmuch.net)

就此而言,有兩種現象值得重視:

第一,外部世界對於中國的各種擔憂似乎有些過分,因為中國的實際情況並非如此;

第二,中國自身對於中國實力整體過於樂觀的估計,也值得再認識。

作為13億人口的一個大國市場,其世界影響力肯定是存在的,但中國的競爭力正處於下降和修正的軌道之上,而非持續的上升,這一點需要警惕,否則分岐化的判斷甚至猜測將導致自相矛盾的政策效果。

04.將繼續壓縮產能、解決過剩

我們預估,2018年中國還會繼續壓縮產能,實現產業結構的調整,並且解決過剩。

從某種意義上說,壓縮產能也是一種去杠杆,但實際二者今後將有所分歧。中國政府在去杠杆的問題上保持謹慎態度,這是因為要確保經濟穩定,不能出現失速的狀態,可能作為調控手段會出現加杠杆的情況。

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圖4:2007-2016年金融機構杠杆率(%)
數據:wind資訊,國際清算銀行,安邦諮詢製圖

圖5:2007-2016年企業杠杆率(%)
數據:wind資訊,國際清算銀行,安邦諮詢製圖

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圖6:2007-2016年政府杠杆率(%)數據:wind資訊

而去產能,主要是與減少對國際市場的依賴有關,否則進口還會增加,人民幣匯率的壓力更大。

此外,壓縮產能還會減少西方對中國的影響。

值得重視的一個問題,從趨勢上看,中國經濟政策的大目標出現了巨大的調整,由外向內。中國今後經濟政策的重點是國內市場,政策方向上強調的也是國內市場。

05.政府將重組社會組織系統

中國正處於一個關鍵時期,從觀察來看,現在正處於這一歷史時期的初期階段,反腐敗就是這一歷史階段的一個外部特徵和發展證據。

隨著這一時期的進程延續,今後中國將會進入到一個社會組織系統重組和重建的階段,各類社會組織將會全面深化和建設。而目前各類社會組織系統尚處於無序的狀態,並未得到統一而有效的重建。

就商業活動而言,各類協會組織將有可能進一步實體化,這將會涉及任命權、審批權、資源分配權等重要的組織資源。

這類組織系統的重建,實際是政府平抑互聯網影響和衝擊的重要進程和治理步驟,中國政府將會日益重視各類社會組織的建設,這是必然的一種趨勢。

06.財團經濟可能得到採納和推行

財團經濟有可能得到採納和推行,這個問題長期以來存在理解上的各種混淆,出現這種情況的原因在於,對於財團的傳統認識以及將財團與財團經濟混為一談。

事實上,財團從來都是政府間接控制市場的工具。尤其是具有戰略重要性的行業,這是一種需要巨人的行業,而財團可以充當有效的角色。

而中國未來的問題,在於財團的實現路徑。

有關混改的政策檔指出,要立足國有資本的戰略定位和發展目標,結合不同國有企業在經濟社會發展中的作用、現狀和需要,根據主營業務和核心業務範圍,將國有企業界定為商業類和公益類。

商業類國有企業以增強國有經濟活力、放大國有資本功能、實現國有資產保值增值為主要目標。

公益類國有企業則以保障民生、服務社會、提供公共產品和服務為主要目標,必要的產品或服務價格可以由政府調控。

我們認為,要積極引入市場機制,不斷提高公共服務效率和能力。

現在的混改實際上為財團經濟提供了一種實現路徑。對於商業類的國有企業,可以“搭船”出海;對於公益類國有企業,有利於引入市場機制,總體上實現“國有+”或是“民營+”的混合所有制企業形態,讓中國企業強身健體。

中國改革以來的政策實踐表明,一項好的政策,僅靠理論號召和行政命令是不行的,還是要做基於效率的考慮,利用市場的原生動力加以驅動,才能有效取得實踐成果。

07.民營企業面臨巨大挑戰

民營企業在中國面臨著諸多的挑戰和壓力,這種情況出現的原因是多方面的,有民營企業家自身的問題,也有社會發展階段的原因。

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圖7:民間固定資產投資與全國固定資產投資增速
數據:國家統計局;安邦諮詢製圖

未來,民營企業家要面對和解決的問題主要包括:

(1)金融資源的限制;
(2)政治形勢的變化和適應;
(3)勞動力資源的緊張;
(4)法律的完善滯後於發展的需要;
(5)資源利用的許可;
(6)資源分配的調控;
(7)混改。

民營企業家必須要面對來自國內外的強力競爭,部分民營企業可能出現“散戶”化和“個體”化的趨勢,實體企業在事實上轉化個人投資者。

08.再私有化和再國有化

中國目前的一個重要趨勢是再私有化和再國有化,雙軌前進。

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圖8:低效率的國企是社會資源的巨大消耗者
數據:國資委、財政部和國家統計局
2017年國有企業的數據到當年11月止

很濫的國有企業通過私有化實現擴張;需要政策大力支持的民營企業,則通過引入國有資本,實現一定程度上的國有化。

需要競爭和積極性的國有企業是在再私有化的問題;不賺錢但具有系統重要性的民營企業是通過再國有化,解決養起來的問題。






09.大量發債無法避免

毫無疑問,中國存在債務問題,外部世界通常以債務為標準衡量經濟體的健康水準,認為中國經濟的發展大為堪憂。實際中國經濟的確存在大量債務,而且更為重要的是,上升的速度很快。地方政府、國有企業和居民負債,成為中國債務領域的三大負債隱患。

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圖9:GDP增速與國企負債率
數據:國家統計局

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圖10:國內各類型工業企業負債規模
數據:國家統計局,安邦諮詢整理

中國社會發展的大目標如果是確定的,那麼為了均衡的實現,政府主導就是必須的,而政府財政資源有限,籌集資金就必須依靠大量發債,這是原因之一。
再有一個重要的原因是回收貨幣流通量,這也是一個重要因素,既然大家不願意花錢,政府就來幫助你花錢。

10.外資在中國將出現分化

回顧中國的改革和開放,對待外資的第一個階段基本是以最優厚的條件來吸引外資;第二個階段強調“利用好”外資;第三個階段是“讓你發財”,這個階段中國已建立起對自身市場規模的自信,如果說不是過度自信的話。

至於今後,預估來到中國發展的外資將會出現分化,這種分化將會表現在產業門類,也會表現在其他方面。世界金融資本將會在一定程度和一定階段“看好”中國市場,因為中國的社會轉型和產業轉型中明顯具有服務業的吸引力。

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圖11:2000-2016年中國實際利用外資情況
除2016年數據源於商務部外資司外,
其他年份數據均源於國家統計局,安邦諮詢製錶

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圖12:主要發展中國家對外投資占比
數據:世界銀行《2017/2018全球投資競爭力報告》

世界上其他具有系統重要性的產業和企業,也會看到中國市場具有“投資特權化”的傾向,因此也會積極介入中國市場,當然這不會是普遍意義上的外資。

11.稅收政策或將搖擺不定

債務增長本身就證明政府財政資源的緊張,社會大目標的實現將會導致這種財政資源的緊張更為加劇,因此財政收支惡化的風險隱約可見。要解決這種系統風險,方法通常有兩個,一個是通過加稅讓稅收大幅增長,一個是經濟活力釋放,稅收自然增加。

目前由於世界經濟的競爭形勢已然成形,尤其是美國的稅改打開了世界各國減稅的競賽大門,這種情況下,中國政府加稅雖然有衝動,但卻無法拿得出手。

圖13:中美稅負比較
圖表:中金公司研究部,安邦諮詢整理

至於經濟活力的釋放,這要求進一步擴大自由競爭,進一步提升市場化的水準,與現行社會大目標並不一致。所以,現在的中國稅收政策實際處於一種不穩定的搖擺狀態。

無論是房地產稅,還是其他制度性的稅改,甚至分稅制的調整,關鍵問題都是這種搖擺的稅收政策造成的不穩定。

換句話說,中國目前的稅收體制和稅收政策尚處於一種樂觀情緒的控制之下,一旦形勢惡化,財政收支惡化的風險更為加劇,則稅收政策方面的搖擺將會轉而變得堅定不移。




12.抵制奢侈品消費或成主流話語

中國現在面臨著矛盾的情形,經濟增長需要消費,但社會大目標的實現也提供了反消費的需要,因為這個社會大目標是以貧富均衡為衡量,奢侈的消費只會誇耀富裕,不會有助於社會大目標的實現。

所以,中國政策對於消費,尤其是奢侈品消費的抵制,會漸漸變為主流話語。
此外,消費品尤其是奢侈品消費需要大量進口,需要更多外匯,在人民幣匯率趨於貶值的條件下,這是很難獲得政策支持的。因此未來在反消費的趨勢下,反對“腐朽”生活的話題可能再度出現。

13.個體效率不等於宏觀效率

一枝獨秀的產業,一枝獨秀的企業,在中國是否存在呢?肯定存在!很多人將此視為一種有力的證據,來證明中國經濟的興旺和樂觀。不過令人遺憾的事實在於,個體的高效並不能反映和證明整體的高效。這種“一枝獨秀”恰恰是缺陷而非成就。

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表2:2016年中國互聯網企業收入前20排名
數據:艾瑞諮詢,安邦製錶

任何一個成功的經濟體,尤其是中國這種大國經濟,必須在非常多的領域保持高效才能轉化為整體上的高效,否則僅僅是數個領域的個體增長很難支撐中國這樣的大國經濟。

14.貨幣投放不一定導致通脹

在西方各國實行QE以來,中國央行也動用了大量貨幣工具,投入了一定規模貨幣量,但這種貨幣投放並未導致通貨膨脹的發生,大多數使用QE工具的國家也未發生通貨膨脹,這究竟是怎麼回事?

實際其原理在《顛覆世界的城市化》(陳功,2015年)一書中已經清楚講明,就是貨幣轉化成了產能,產能壓低了價格。

那麼,隨著中國奔向社會發展的更大目標,債務以及債券都會有更大規模的膨脹,這種情況下是否會產生通貨膨脹?

答案同樣是不一定。

這種情況的出現倒不一定是央行通過各種工具進行平抑,結果導致了通貨膨脹沒有發作,真正具有極大抑制作用的是,中國市場與世界市場的關係。

如果中國市場逐漸“由外轉內”,注重內需市場,從一個向外傾銷的“世界工廠”變成一個向內的超大型消費市場,那麼通貨膨脹的發生幾率會改變,通脹發生的可能性被大大降低。

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圖14:歷年M2餘額、GDP規模及比值(1990-2016)
數據:中國人民銀行,國家統計局,安邦製圖

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圖15:中國貨幣投放大增並未帶來高通脹
數據:中國人民銀行,國家統計局,安邦製圖

之所以對通貨膨脹發生有一定的保留,關鍵在於“由外轉內”的中國經濟,通脹是由外部因素導致的。如果一方面發鈔,一方面又不注重控制進口,一旦匯率價差映射到了商品價差上,通脹就會伴隨商品而輸入,這時才會出現通脹。

所以,如果中國進一步擴大貨幣規模,可以預料今後政策最為強調的就是防止通脹情況的出現。

貨幣擴張的條件下,通脹是外部性的,這一點影響很大,因為要防止這一情況的出現,“進口從緊”就會發生。

15.全球將進入貿易保護新時代

如果評價歐盟與美國,美國的貿易保護相對來講比較低,歐盟的貿易保護傾向其實更嚴重,他們在這個問題上有分歧,一旦統一步驟就會發現歐盟的貿易保護比美國的更厲害。

歐盟與美國的區別在於,美國的貿易保護在明處,體現在法律和法規之上;歐盟的貿易保護往往是在暗處,隱藏在文化與傳統的背後。

值得注意的是,特朗普成為總統之後,“美國第一”以及“美國強大”的口號落在了實處,尤其是稅改,大力吸引美國製造業資本回流,再加上對移民政策的修正,還有大砍聯合國經費等措施,在事實上引導全球開始進入了一個貿易保護的新時代。

這是現實。

問題在於,貿易保護是一種可怕的傳染病。如果你不對等採取措施,就等於為全球的貿易保護主義“買單”。這是一種經濟海嘯,也是有一個漸進的過程,一旦形成,就勢不可擋。

所以,未來世界各國都會由開放的自由市場轉而傾向保守,世界各國都會傾向貿易保護,這是未來的大潮流。

不過,這樣的潮流也是全球化背景下不惜代價生產所造成的。這種過度生產,為貿易保護主義的抬頭和興起,創造無與倫比的樂土,無法令人忽視。

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圖16:中美貨物貿易情況(2010-2017.1-9)
數據:商務部、國家統計局,安邦諮詢製圖

16.宏觀負債決定人民幣貶值

人民幣匯率是中國改革開放以來的一個重要經濟標誌,眾多政策走向都與人民幣匯率緊密相關。我們所言及的人民幣匯率貶值趨勢是指的遠期,不是指的當期或短期的人民幣匯率。

對於短期的人民幣匯率,市場上有很多干預手段,可以人為修正匯率,世界上任何一個國家的央行都會這樣做。

對於人民幣匯率而言,問題在於,長期趨勢怎麼辦?資訊分析上的趨勢主要是指時間軸上的可見動向,在分析方法上是資訊變動的一個橫斷面觀察。

人民幣匯率問題也是如此,時間軸如果被拉長,中國經濟體的實際宏觀負債就決定了人民幣將貶值。其他技術性的工具手段甚至淨出口的影響,都不是很大。

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圖17:美元兌人民幣走勢圖
數據:新浪網

淨出口,完全可能因管制而實現,但這種情況下,無法因為淨出口而認為人民幣匯率將是堅挺的,經濟體內在的原因還是在趨勢問題上起決定性作用的。

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圖18:中國居民和政府部門債務占GDP比(%)
圖表:wind,海通證券研究所

圖19:中國企業部門債務占GDP比(%)
圖表:wind,海通證券研究所

而經濟體的內在因素中,債務的上升無疑是肯定的,而且今後規模可能越來越大,因此人民幣匯率的起伏,雖然情況紛雜,因素多變,但主要看債務。

17.財政刺激方案代替土地經濟

如果要實現“房子是用來住”的大目標,同時又不會引發巨大的衝擊和震動,那麼只有靠“錢”來解決問題了。

我們提出30萬億到50萬億的財政刺激方案,其中一個目的就是考慮用財政方案以及各種基金取而代之土地經濟。拿錢開路,拿錢來填窟窿,否則一定會震動和衝擊。銀行、地方政府、債務、資產價格暴跌……這一切的影響都不會很小,只有用錢來解決。

事實上,總結中國以往的政策成敗經驗,其中的一個重要經驗是,政策操作放在需求端,影響最小,效果最大。

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圖20:中國歷年土地出讓金收入規模
數據:《中國國土資源部統計年鑒》和財政部

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圖21:土地出讓金占地方財政收入比重
數據:《中國國土資源部統計年鑒》《中國財政年鑒》和財政部

打壓房地產用了這麼多辦法,消耗了這麼多國家資源,效果卻不盡人意,市場內不買賬,老百姓不買賬,開發商也不買賬。但如果明確、清晰地將政策放在需求端,提供大量房子租賃,租金價格很便宜,房子住起來很舒服,租約穩定,那還有什麼買房子的需要?

當然,這就是一個錢的問題。

18.中國的科技創新擁有巨大市場

從歷史的長週期分析角度看,創新科技不一定有利於一個國家,但卻一定有利於一個時代。

從中國未來的經濟趨勢看,有兩個原因將有利於中國未來的市場創新科技活動:

第一個,市場規模。只要市場規模足夠大,不是那麼技術的技術也能產生很大的技術效益。這將明顯激勵中國的“點子文化”,鼓勵市場科技的創新活動。

第二個,從貨幣刺激的角度看,今後也適合市場科技的創新活動。錢多,但又不知道去哪里合適,找到一個“好點子”就是必須的。

市場科技的創新總是圍繞市場、圍繞消費而產生,其實就是換個新方式讓你花錢更方便、更好玩。這樣的市場科技創新也是一種創新,與過去金融界在信用卡上的創新完全一樣,有利於刺激消費,也有利於製造風險。

中國最缺少的是生產活動和生產效率方面的科技創新,尤其是原創性創新,目前看到的大都是消費領域的創新,生產領域的創新科技活動還相對比較少。所以今後的中國,創新活動的科技導向似乎正在決定,中國的科技創新可以擁有一個巨大的市場,但卻不一定能夠擁有一個時代。

19.中國將不再有中產階級

中國今後很難有真正的中產階級存在,主要原因是兩個:

一是成本的高漲將迅速吞噬掉財富和資產,中產階級徒有概念但無其實質,其資產處於危險之中。

二是技術貴族在撕裂中國的中產階級,這實際是一種分化,部分中產階級因為掌握有獨特的技術和創新能力,擁有一種資源稀缺性,導致他們的收入大大高於一般人,成為技術貴族。

至於普通的中產階級,實際上他們因社會綜合成本上漲的速度,遠超其收入上漲的速度,而不復存在。

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圖22:中國居民杠杆率迅速提高影響穩定
數據:wind資訊,國際清算銀行,安邦諮詢製圖

中產階級的貧困化並不僅僅是美國的問題,社會普遍的居民負債證明了這一點。而中產階級的消失所導致的“社會穩定器”的消失,這一問題深為值得警惕,這是今後中國的大問題。

社會在互聯網的推動下表現極端化,這不是偶然的現象,在背後都有深刻的社會、經濟內涵。

20.世界將進入大危機時代

這一論斷當然與現在的各類樂觀預期有著巨大的背離,但絕非聳人聽聞。

大危機時代的原理和邏輯是,世界的保守主義潮流將造成成本的上升,資本對於成本高度敏感,成本一上升,資本就瘋狂,資本一瘋狂,大危機就爆發。

這樣的邏輯是否符合我們的預測和判斷當然“有待觀察”,但從歷史的角度來看,我們所經歷的保守主義時代都不是好的時代,歷史上的保守主義時代,從來都是大危機時代!

21.過度生產將導致世界危機

長久以來,過度生產被視為是一種進步,有本事生產出來,什麼東西都拿來投入進行大批量生產,都是“白菜價”,這就是過度生產,實際是一種生產超限戰。
過度生產雖然利潤微薄,但由於規模大也可以積累起龐大的資本,擁有一定的市場影響力。而這種好不容易積累起來的市場影響力往往又容易被樂觀估計,以為是一種世界市場上的支配性影響力,實際問題不是這樣的。

過度生產導致了嚴重的環境問題,導致了貧富差異過大,導致了各種社會不穩定,導致了綜合成本的過快上升。更麻煩的是,過度生產還會影響到全球市場關係,影響到世界市場各國之間的競爭關係。

世界上很多國家都在從事過度生產,包括印度、東南亞甚至東歐,打著“學習中國”的旗號與中國競爭,同時使得世界的過度生產問題更加趨於嚴重。

大家都搞生產超限戰,什麼都不顧了,賺錢要緊,儘量的傾銷,能賣多少是多少!這樣一來,世界整體的關係平衡就要被打破,政治精英和政治傾向失去了平衡,大家都亂了方寸,顧此失彼。

窮的變成了富的,富的似乎變窮了;更大的事情沒人管了,自然環保和生態,受到嚴重衝擊和影響;各國財政吃緊,越來越傾向於走極端,資本界的保守和謹慎原則被拋棄,凡此種種,都會招致反彈,其結果就是世界各國的保守主義盛行,逆全球化現象普遍出現,債務堆積。

現在的世界就處於過度生產的狀態,這是資本過剩推動的一種結果。現在還看不到問題解決的出口,但它不是不可知的事務,未來經濟研究必然會另搞一套體系,形成新的經濟認識。

22.中國東南沿海或將陷入困境

十九大確立的社會發展大目標,重點由“讓一部分人先富起來”轉向了注重社會均衡。經濟增長不再是最為優先的目標,生態均衡、貧富均衡、外交均衡、效率與公平的均衡等等,這些均衡關係是最重要的方向。

從這些均衡關係的方向來看,重商主義的時代接近結束了,經濟學家的時代接近結束了。

受這種政策方向轉變影響最大的是,福建、浙江、江蘇、上海、廣東等東部沿海發達地區,他們在社會轉型道路上的壓力最大。因為社會發展目標與它們原來的發展模式差異非常大,適應起來更加艱難,說服難度大,轉型成本更高。
十九大只是建立了一個發展框架,確定了方向,屬於上層建築的範圍,經濟基礎是否能夠跟得上,這是最關鍵的問題。

從區域經濟的角度來看,考驗的關鍵點是東南沿海的社會和經濟發展。這些東南沿海的省市順利過關了,社會穩定,經濟穩定,則十九大的社會大目標就意味著獲得了成功實踐。


 樓主| 發表於 9/1/2018 02:24 | 顯示全部樓層
人多的地方不要去 策略師:反向持股獲利機會更大[url=][/url][url=][/url][/url][url=https://news.cnyes.com/news/id/4006041?utm_campaign=evening_news_exp&utm_content=news_fri&utm_medium=email&utm_source=newsletter#fb-comments]
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過去幾年來,操作美股最簡單的方式,就是買入主動基金減持最多的 10 支股票,放空最被廣泛持有的 10 支股票。但是 2017 年,這個反向操作的法則未能奏效。
據《Zero Hedge》報導,美銀美林策略師 Savita Subramanian 也注意到這個現象,他在一份有關基金部位的報告中提及,雖然這種策略在 2017 年不管用,但過去的幾年裡,如果你以這種方式反向操作,那麼一直以來,應該都獲得不少回報。
買進減持股票過去幾年獲利頗豐(圖表取自 Zero Hedge)
Subramanian 認為,2017 年只能當成一個特例,歷史表明,年初應該特別當心那些過於擁擠的股票。根據他們研究的數據,自 2009 年以來,10 支最被看好的股票,在全年前 15 天平均下跌 57 個基點,在全年前 30 天,平均下挫 117 個基點。
Subramanian 表示,更大的風險在於,在 12 月 31 日之後,基金經理們會「重新平衡」基金的投資組合,為全年做布局。他們在 2017 年年底前,實際上就已經開始。
Subramanian 說,自去年 11 月 27 日以來,已經有一些這樣的交易,結果可以看到,接下來兩周,被忽視的股票比擁擠的股票表現更優,跑贏約 1 個百分點。不過,到 12 月底時,這個差別已經完全被抹去,這意味著在年底之後,「重新平衡」的風險又會持續。
以 2017 年來說,科技股成了擁擠的交易,由證交所文件顯示,大型基金在科技股的增持創下紀錄,成為最熱門的類股。不過另一方面,高盛指出,對於領跑科技股的 FAAMG (Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟與 Google 母公司 Alphabet),卻沒有增持。
當前增持及減持最多股票(圖表取自 Zero Hedge)
而 2017 年的股價走勢,偏偏集中漲 FAAMG,5 支股票貢獻標普 500 近四分之一漲勢,高盛指出,這種布局,正是 2017 年核心共同基金只有 32% 跑贏標普 500 指數的原因。
回過頭來看,如果 2018 年不複製 2017 年的特例,Subramanian 警告,如果市場回調,就必須留心熱門股遭到重擊,「最不受歡迎」的股票將贏過大盤。



 樓主| 發表於 9/1/2018 02:25 | 顯示全部樓層
中國泡麵少賣了80億包 代表中國經濟的4大轉變陸媒分析中國泡麵少賣80億包是因為這四個原因。(圖:AFP)
hket 中國今 (4) 日報導,中國是泡麵消費的「超級強國」,中國人每年吃掉數百億包泡麵;但這個現象近年出現微妙變化,中國的泡麵年銷量,在三年間急減 80 億包。這裡,其實透出中國經濟幾個重要變化,讀者是不能不知的。
根據中國機構的數據,中國泡麵的年銷量,在 2013 年達到巔峰,當時一年就可賣出 462.2 億包,但在 2013 年後便開始走下坡,至 2016 年時更跌至 385.2 億包;即年消費量三年間減了約 80 億包,跌幅高達 16.66%。
凡是總有因由,中國泡麵市場急降溫,與中國經濟發展走向息息相關,當中透出的都是正面訊號;主要體現在四方面:
1、收入多了,不僅要填飽肚,還要食得好
中國國際貿易促進委員會研究機構的分析師趙平說,「泡麵銷量的下滑,顯示中國消費模式的轉變,消費者對生活品質越來越感興趣,而不只是想要填飽肚子」。
2、地區發展失衡收窄,泡麵大戶--農民工減少
中國最重要的泡麵消費群體,是從農村到大城市打工的移工,他們通常住在擁擠的房子,身邊沒有什麼做飯的器具,再加上為了省錢,便宜的泡麵甚至成為他們的「正餐」。
但中國城鎮化顯效,內陸及鄉鎮經濟改善,農民可在家鄉找工作或創業,毋須離鄉別井,出城打工人數減少。官方數據顯示 2016 年農民工總數比 2015 年少了 170 萬人,這帶動泡麵銷量跟著下滑。
3、電商發展趨蓬勃
目前全國網民達 7.3 億,其中有 95% 的人用智慧手機上網,帶動 APP 消費快速發展,包括 APP 點餐外賣服務;手機外賣趨向方便,人們還會選擇吃泡麵?
艾媒諮詢公佈的「2016~2017 中國在線餐飲外賣市場研究報告」反映,線上外賣市場的規模已從 2011 年的 216.8 億人民幣),急增 8 倍到去年的 1662.4 億人民幣
4、交通基建便捷程度急改進
中國鐵路在綠皮車年代,車程曠日廢時,泡麵是解決火車上一天三餐的恩物;但自高鐵網絡擴充後,鐵路交通需時大減,一半甚至三分二,北京去上海也只要 4.5 小時,乘客毋須帶著泡麵「長征」。
由此看來,泡麵其實也算是中國經濟的一個顯影劑呢。




 樓主| 發表於 9/1/2018 02:26 | 顯示全部樓層
日清食品有限公司於 14 日在港交所披露了上市文件,準備在港交所上市,並表示將以優質即吃麵為中心在中國進一步擴大業務。近年來在消費升級的市場形勢下,康師傅、統一等泡麵巨頭也發力優質、高端市場,一場沒有硝煙的高端市場戰正在打響。

報導指出,日清食品有限公司以中國及香港為主要市場,中國消費者較熟悉的「日清 」、「 合味道」、 「 公仔面」、「 出前一丁」等都是日清的子品牌,價格整體比康師傅、統一、今麥郎、白象等大眾品牌稍貴,定位偏向高端。日清食品社長安藤宏基曾公開表示,中國是潛力市場,將以高端 泡麵 為中心擴大業務。

除了日清,近年來康師傅、統一等 泡麵 品牌也發力高端市場,以滿足不斷升級的消費市場。今年以來,康師傅緊盯消費升級的 泡麵 市場,以熬制高湯系列與創新產品布局高端市場,並取得了較好效果。

報導分析,康師傅 (0322-HK) 本周發布的 2017 年前三季度財報數據顯示,報告期內公司營收凈利實現雙增長,其中 泡麵 業務實現營收 169.79 億人民幣,年增 2.55%。新快報記者海關查到,2017 年首三季康師傅高價 泡麵 的比重達 38%,較 2016 年同期上升了 6 個百分點。

統一 (1216-TW) 也推出湯達人、滿漢宴、都會小館,搶占高端市場份額。統一在 2017 上半年財報中表示, 泡麵 業務上半年市場占有率為 20.9%,較 2016 年同期增長 0.1 個百分點,重點品牌湯達人快速崛起,在售價 5 元人民幣及以上市場領域持續領先,已成為 泡麵 的重要支柱之一。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示,與康師傅、統一相比,日清在中高端市場的品牌高度、研發、技術方面有優勢,但在市場、渠道和客戶方面不及康師傅。日清若上市,會加大對中國市場的投入,對中高端 泡麵 市場有助推效果,有助於推動整個 泡麵 行業產業結構的提升。
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