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Buffetfans投資札記---情理之內,預期之外

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發表於 26/10/2010 23:02 | 顯示全部樓層 |閱讀模式

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中國上周加息,小弟當天晚上就撰寫了下面一文。然而身在國內工幹,不知怎的不能開啟港澳的討論區網頁,心中真的不是味宜。如此閉關鎖國真的可以鞏固政權嗎?當年秦始皇焚書坑儒都有人冒險把四書之一的《尚書》留了下來,強權不能倔人,只有道理才能走遍天下,期望中國日後在言論及資訊方面能讓國人有更大的空間就好了。

言歸正傳,人民銀行突然宣布上調存貸利率0.25厘,出乎市場預料,令美股一度大跌200點,港股亦受牽連,尤其是最受影響的內房股,消息公布後即開始進入調整。今次加息的確有點意外,小弟早前預計是明年才會進行,不過這也是情理之內的事。始終內地自二月起已進入負利率,央行調高息率以求改變通脹預期的做法也是合情合理。

中央今次的加息對股票市場有心理上的影響,尤其是中港股市。不過小弟並不太過擔心這次的牛市就此劃上句號,人們經常有種錯誤的認知,認為加息必定拖低大市,實情是息口需要上調到令實體經濟增長開始出現轉勢情況的時候,股市才開會超前下跌。以中央上一次的加息周期為例,人民銀行在2004年4月28日第一次上調利率,中國自始進入加息周期,然而內地股市要到2007年10月16日才開始見頂回落,而恒生指數則要到2007年11月1日才進入下跌周期,在兩地股市見頂期間,內地總共加息8次,存款及貸款利率分別累計加了1.89厘及1.98厘。此後人行再於2007年12年上調一次利率後,金融海嘯就開始爆發,中國亦因此而進入減息周期。

從上述例子可見,加息與股市並不是有必然的反向關係。相反,股市很多時候會跟隨利率上升而向上。原因很簡單,除了在通脹情況極度嚴重的情況下,各國央行都不會在經濟增長基礎不穩固的情況下隨便出手上調利率,因為這是重量級武器,會影響到各行各業,君不見歐美仍堅持把利率維持在極低水平,原因不就是經濟仍未見有起色所致。所以息口上調往往就表示經濟已步入增長期,企業盈利將會向上,推動估值上升,令股市出現牛市。

內地是次上調利率主要有兩個原因,一是縮窄負利率的情況及控制不斷上升的通脹預期;二是對應美日可能推行的QE2措施,防範內地出現資產泡沫。

然而上述兩個原因都與中國經濟已出現強勁復甦有關,若非中央早著先鞕,在今年初已對信貸進行調控,內地GDP增長不會只有10%左右。往年四萬億刺激經濟的種子已發芽,帶領今年中國的經濟走回正軌,經濟增長必定伴隨著通脹。

另外,在環球經貿已越來越緊密的情況下,聰明資金(熱錢)必定在世界範圍擇機而噬。加上美日的QE2的推波阻瀾,市場必定有大量新錢湧現,在有選擇的情況下,理所當然會流向經濟強勁的國家,中國就是經濟增長最強勁的國家之一,無可避免會吸引熱錢流入炒作。為了防止資產泡沫大幅膨漲,所以才先下手為強上調利率增加炒家的成本。

所以就算人行有千百種理由去加息,但歸根究底只有一個基本原因,就是經濟向好。

既然經濟是向好,那營商環境就差不到那裡,企業盈利有上調的空間。因為在通脹的情況下,就算你的邊際利潤率沒有上升,只要銷售額能反映通脹的因素,你的賬面盈利仍會錄得增長。雖然央行上調利率的行動會增加企業的利息開支,但只要增幅低於盈利增長,一加一減之下,公司的利潤仍是會被推升。企業盈利一旦進入上升周期,公司的股價就必定會跟隨向上。加上外來的熱錢源源不絕地湧入,大量資金追逐少量資產的結果只有一個,就是加速股價的升勢,令股市進入瘋狂階段。那不是說央行加息的行動沒有達到控制資產泡沫的效果嗎?答案是肯定的,只有當利率大上調後,其抑制泡沫的作用才會出現,在眼見的一段時間內,小弟相信利率只會緩慢上升。在歐美日仍維持低利率政策的情況下,中央亦不能太過離經叛道地大幅加息,否則又會引發套利交易的行動,令調控的難度進一步上升。

今年與上次牛市的情況相同,中國的經濟都是從谷底開始反彈,通脹湧現,利率進入加息周期,以及美日QE2(當年是日本為熱錢提供炒作資金)正為熱錢提供印炒機,三者結合出現的效果將如2004年至2007年這個超級牛市一樣,推動股市大漲,但會否推動中港兩地指數突破當年的高位,小弟認為香港有可能,內地則仍未是時候,但隨著時間的發展,國內股市很有可能在未來五年內突破一萬點,當然前堤是中國今次的產業轉型能夠成功,否則一切也要另作別論。

總結來說,今次加息雖然令人意外,但大家也不用過份慌張,拋售股票更沒有需要,因為股市的牛市未完,待此消息被消化後,股市仍是要向上升的。
發表於 27/10/2010 00:10 | 顯示全部樓層
這次加息...所有人都預計不到...卻一致睇好經濟已經好轉...哈哈..小弟入貨日子不遠了..
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